事件：8 月23 日，公司发布2024 年半年度报告: 上半年实现营业收入22.11 亿元，同比增长18.54%；归母净利润9.03 亿元，同比增长20.42%；扣非净利润8.68 亿元，同比增长26.36%；经营性现金流量净额6.18 亿元，同比增长17.46%。
其中，2024 年第二季度营业收入11.90 亿元，同比增长20.23%；归母净利润4.77 亿元，同比增长20.76%；扣非净利润4.68 亿元，同比增长27.11%；经营性现金流量净额3.57 亿元，同比增长2.82%。
增长态势良好，新一代X 系列发光仪器和流水线产品表现突出2024 年上半年，公司持续提升服务中大型医疗终端客户的能力，推出了 SATLARS T8 流水线产品和智慧实验室平台 iXLAB；更高通量的MAGLUMI X10 化学发光免疫分析仪器已于 2024 年 2 月进行了发布，即将为医疗终端带来更高效的全新使用体验。公司坚定发展战略，持续开拓国内和海外市场：
（1）国内业务方面，①收入：2024 年上半年，国内主营业务收入14.10 亿元，同比增长了16.30%，其中国内试剂类业务收入同比增长18.54%，高于国内业务整体增速，增长趋势良好。
②装机：2024 年上半年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机796 台，大型机装机占比达到75.13%；国内市场大型机装机占比持续提升，带动试剂业务收入的稳定增长。
③终端：公司延续国内市场销售策略，通过高速化学发光分析仪MAGLUMI X8、 MAGLUMI X6 及流水线产品的持续推广，有效拓展了国内大型医疗终端客户数量。截至2024 年6 月末，公司服务的三级医院数量较2023 年末增加了101 家。
（2）海外业务方面，①收入：2024 年上半年，海外实现主营业务收入7.96 亿元，同比增长22.79%，其中海外试剂业务收入同比增长29.11%，高于海外业务整体增速，增长趋势良好。
②装机：2024 年上半年，海外市场共计销售全自动化学发光仪器2,281 台，中大型发光仪器销量占比提升至64.80%，较上年同期增长10.07 个百分点；海外市场装机数量稳定增长的同时中大型机占比持续提升，为海外试剂销售增长奠定了坚实基础。
③终端：公司继续加大对重点国家的本地化建设，2024 年上半年新设印度尼西亚海外子公司。截至2024 年6 月末，公司已在海外10个重点国家设立全资子公司，本地化运营将加快推动海外重点区域业务的增长。
此外，随着MAGLUMI X3、MAGLUMI X6 化学发光仪器及SATLARS T8流水线产品的陆续上市，公司新一代X 系列的全自动化学发光仪器和流水线产品已实现系列化，性能优异，同时拥有较高的性价比优势，对于公司开拓国内外各类型终端提供了重要产品支撑。截至2024 年6月末，公司MAGLUMI X8 国内外累计销售/装机达3,170 台。
X 系列及中大型发光仪器的收入占比增加，带动毛利率提升明显2024 年上半年，随着X 系列及中大型发光仪器销量占比增加，带动公司仪器类产品毛利率同比提升2.46pct 至32.11%，其中海外仪器毛利率同比提升6.31pct 至39.95%；国内和海外试剂类产品毛利率均保持稳定；公司主营业务综合毛利率为72.78%，同比增长1.29 个百分点。
从期间费用来看，2024 年上半年销售费用率同比降低2.39pct 至15.11%，我们预计主要是国内对营销费用严格管控、以及国内外销售办事处的布局高峰已过所致；管理费用率同比降低0.39pct 至2.60%；研发费用率同比提升0.02pct 至9.24%；财务费用率同比提升1.12pct 至-0.57%，主要是汇兑损益变动所致；综合影响下，公司整体净利率同比提升0.64pct至40.85%。
其中，2024 年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为71.56%、14.68%、2.38%、8.65%、-0.81%、40.09%，分别变动-2.06pct、-5.64pct、-1.16pct、-0.33pct、+2.70pct、+0.18pct。
盈利预测与投资评级：我们维持原有预期，预计公司2024-2026 年营业收入分别为49.15 亿/ 61.57 亿/ 76.66 亿元， 同比增速分别为25%/25%/25%；归母净利润分别为20.70 亿/ 25.95 亿/ 32.42 亿元，分别增长25%/25%/25%；EPS 分别为2.63 /3.30 /4.13，按照2024 年8 月23 日收盘价对应2024 年24 倍PE。我们认为公司未来在国内外市场均有望保持快速稳健成长，维持“买入”评级。
风险提示：集采降价幅度超预期风险，竞争激烈程度加剧风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险。