事件：公司发布2024 年半年度报告，2024 年上半年公司实现营业收入22.11 亿元，同比增长18.54%，实现归母净利润9.03 亿元，同比增长20.42%；实现扣非归母净利润8.68 亿元，同比增长26.36%

    分季度来看：2024 年单二季度公司实现营收11.90 亿元，同比增长20.32%，实现归母净利润4.77 亿元，同比增长20.76%，实现扣非净利润4.68 亿元，同比增长27.11%。

    2023Q2 国内市场适逢疫后诊疗需求释放形成高基数，2024Q2 受外部因素影响跨境订单递延，公司在内外多重压力下仍然保持较快增长，主要得益于国内X8、X6 等中高端设备的试剂消耗提升，以及海外本地化部署的加速推进。

    中高端设备、高毛利试剂双重驱动，利润率持续优化。2024 年上半年公司销售费用率15.11%，同比下降2.39pp，主要因医疗监管趋严影响部分推广活动，管理费用率2.60%，同比下降0.39pp，基本保持稳定，财务费用率-0.57%，同比提升1.12pp，主要与汇兑损益变动有关，研发费用率9.24%，同比提升0.02pp。一方面，随着X8、X6等中大型发光仪器以及T8 流水线等的持续推广，公司仪器类产品毛利率持续攀升，达到32.11%，同比增长2.46pp；与此同时，高端设备带动试剂消耗量加速，试剂业务占比持续扩大，进一步驱动公司整体盈利水平提升。2024 年上半年公司整体毛利率为72.61%，同比提升1.31 pp，净利率40.85%，同比提升0.64pp。

    国内政策短期承压，高端设备拉动常规试剂消耗量攀升。2024 年上半年公司国内业务收入14.10 亿元，同比增长16.30%，其中试剂收入同比增长18.54%。公司延续高端设备+流水线的推广策略，借助X 不断拓展高端客户群体，2024 年上半年公司新拓展三甲医院数量101 家，新增发光设备装机796 台，大型设备装机占比达到75.13%。

    高端设备驱动下试剂产品加速放量，带动国内业务在医疗整顿、试剂集采等多重政策压力下仍然保持良好增长态势，伴随相关政策的落地缓和，我们预计下半年公司国内业务有望逐步迎来好转。

    海外子公司建设加速落子，国内外一体化平台推动品牌力提升。2024 年上半年公司海外业务实现收入7.96 亿元，同比增长22.79%，其中试剂业务同比增长 29.11%，公司继续加大对重点国家的本地化建设，上半年新设立印度尼西亚海外子公司，截至2024年上半年末公司累计设立海外子公司达到10 家，未来有望加快推动对应重点区域业务的增长。与此同时，公司积极搭建国内外专家交流平台，强化区域间管理与人员团队联动，全面提升服务质量，进一步提升Snibe 品牌的全球影响力，我们预计公司海外业务有望持续保持高速增长。

    盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们预计公司国内业务有望快速恢复，海外市场持续拓展，同时监管政策变化可能造成一定不确定性，预计2024-2026 年公司收入50.20、63.82、81.20 亿元，同比增长28%、27%、27%；预计2024-2026 年归母净利润21.03、26.45、33.42 亿元，同比增长27%、26%、26%。公司当前股价对应24-26 年24、19、15 倍PE，考虑到公司是化学发光诊断行业少有的实现海外业务突破的企业，未来有望持续快速增长，维持“买入”评级。

    风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。