业绩简评

    　　2024 年4 月11 日，公司发布2023 年业绩公告，2023 年公司实现营业收入39.30 亿元（+29%），实现归母净利润16.54 亿元（+25%），扣非归母净利润15.47 亿元（+25%）。4Q23 单季度公司实现营业收入10.22 亿元（+36%），归母净利润4.67 亿元（+16%），扣非归母净利润4.46 亿元（+15%）。

    　　经营分析

    　　大型仪器比例提升，奠定试剂增速基础。按产品划分，公司试剂收入28.58 亿元（+31%），仪器收入10.61 亿元（+27%）。按地区划分，国内市场收入26.08 亿元（+26%），海外市场收入13.22 亿元（+36%），其中海外试剂类产品收入占海外主营业务收入的比重达58%，同比增加6.91pct。2023 年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1465 台，大型机装机占比为63%；2023 年，海外市场共计销售全自动化学发光仪器3564 台，中大型仪器占比提升至57%（+20pct）。国内外大型机比例提升，随之产品和市场的逐步深化，有望持续该提升趋势。

    　　毛利率稳步提升，经营指标健康。公司仪器类产品毛利率提升至29.70%，同比增加6.60pct；海外装机数量的不断增加，带动试剂业务收入占比不断提升，拉动海外主营业务综合毛利同比增长9.86pct，公司费用率稳定，保持积极研发投入，主营业务综合毛利率为 73.15%，同比增长 2.65pct。

    　　海外持续本地化运营布局，逐步进入收获期。公司海外市场发展十余年，产品已销售至海外152 个国家和地区。搭建了较为完善的全球售前售后网络，为进一步提升海外市场营销能力和服务能力，公司在海外重点国家及地区建立本地化的营销和服务队伍。截至2023 年末，公司已完成设立10 家海外全资子公司，设备快速放量的基础上，试剂销售有望逐步进入快速发展阶段。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们看好未来公司国内外业务的综合发展，我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为20.84、25.97、32.65 亿元，增长26%、25%、26%，EPS 分别为2.65、3.31、4.16 元，现价对应PE 为25、20、16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国际宏观环境风险，政策降价超预期风险，汇率波动风险，产品推广不达预期风险等。