事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入39.30亿元（yoy+29%），实现归母净利润16.54 亿元（yoy+25%），扣非归母净利润15.47 亿元（yoy+25%），经营活动产生的现金流量净额14.18 亿元（yoy+47%），其中四季度实现营业收入10.22 亿元（yoy+36%），归母净利润4.67 亿元（yoy+16%），扣非归母净利润4.46 亿元（yoy+15%）。

    　　点评：

    　　国内高速机助力突破三级医院客群，海外仪器装机结构优化推动试剂放量增长。分区域来看：①在国内市场，公司持续推动X8、X6 装机，2023年完成发光仪装机量达1465 台（大型机占比达63%），中高速机型的推广助力公司拓展大型医疗终端客户数量，公司2023 年新增三级医院客户155 家，大客户的拓展叠加国内诊疗的恢复，推动公司2023 年在国内实现营收26.01 亿元（yoy+26%），其中仪器增长33.53%，试剂增长23.73%。②在海外市场，公司加大重点国家的本地化建设，提升区域服务能力，2023 年海外市场实现营业收入13.19 亿元（yoy+36%），其中仪器收入增长16.91%，得益于海外仪器结构优化（中大型发光仪器销售占比增长20pp），试剂放量增长，收入同比增长54.56%。

    　　“试剂占比提升+仪器结构调整”提振盈利能力，研发持续加码，产品实力持续加强。分产品来看，公司2023 年实现试剂收入28.58 亿元（yoy+31%），收入占比达72.74%（yoy+0.97pp），仪器收入为10.61亿元（yoy+24%），其中仪器得益于X 系列及中大型发光仪器销量占比增加，毛利率提升6.6pp。试剂占比提升，叠加仪器结构调整，推动公司主营业务综合毛利率增长2.65pp 至73.15%。从研发角度来看，公司秉持“实现产品销售一代、研发一代、储备一代”的理念，2023 年持续加大研发投入，产生研发费用3.66 亿元，产品管线不断丰富，凝血、生化、分子等新机型不断推出，我们认为丰富的仪器型号及类型、齐全的试剂菜单将有效提升公司的产品竞争力，未来成长可期。

    　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为50.19、63.78、80.44 亿元，同比增速分别为27.7%、27.1%、26.1%，实现归母净利润为20.74、26.32、33.78 亿元，同比分别增长25.4%、26.9%、28.3%，对应当前股价PE 分别为25、20、15 倍。

    　　风险因素：常规检测试剂上量不达预期风险、产品研发及注册失败风险、海外市场竞争加剧风险。