核心观点

    　　公司2023 年上半年业绩符合预期，国内外业务均实现较高增长，装机量保持快速增长，同时中大型机占比稳步提升。短期看，公司检测菜单齐全，产品线持续丰富，公司装机量的快速增长和中大型发光仪器销售占比的快速提升有望带来试剂销量的持续提升，中长期看，公司有望持续受益于化学发光领域的国产替代进程，同时公司海外布局不断完善，具备较强的国际化发展潜力。

    　　事件

    　　公司发布2023 年中报

    　　2023 年8 月24 日，公司发布2023 年中报，公司2023 上半年实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为18.65、7.50、6.87 亿元，同比增速分别为31.64%、31.68%、31.21%。

    　　EPS 为0.95 元/股。

    　　简评

    　　2023 上半年业绩符合预期，国内外市场双轮驱动

    公司2023 上半年实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为18.65、7.50、6.87 亿元，同比增速分别为31.64%、31.68%、31.21%，公司上半年业绩符合预期。上半年随着国内医疗机构诊疗人次的逐渐恢复，体外诊断检测需求稳步增长，同时海外体外诊断常规业务的需求保持快速的增长态势，海内外业务均实现较高的增长。

    　　分地区来看，2023 上半年公司国内收入12.12 亿元，同比增长31.56%，公司MAGLUMI X8 的装机量持续提升，国内大型医疗终端客户数量不断增加，带动常规试剂销量的稳步提升，公司上半年国内试剂收入同比增长30.06%，国内仪器类收入同比增长38.82%，试剂和仪器收入均呈现良好的增长态势。

    　　公司2023 年上半年海外收入 6.49 亿元，同比增长31.55%，其中海外试剂业务收入同比增长 42.10%，海外市场装机数量的快速增长及中大型机占比的持续提升，带动海外试剂收入快速增长。分产品来看，2023 上半年公司试剂收入13.14 亿元，同比增长32.81%，仪器收入5.47 亿元，同比增长28.64%。

    　　Q4 低基数下有望实现较高增长，下半年有望延续良好的经营趋势展望下半年，随着近年来国内装机量的快速增长，尤其是中大型机占比的稳步提升，有望进一步带动试剂销量的增长，此外，公司去年Q4 国内基数较低，下半年国内业务收入有望实现较高的同比增长。同时公司持续加大海外市场的拓展力度，销售的化学发光仪器将陆续带来试剂产出，海外业务收入下半年预计维持较高的增长态势。

    　　海内外中大型发光仪器占比持续提升，中大型终端客户不断增加国内市场方面，公司上半年完成了全自动化学发光仪器装机 806 台，其中大型机装机占比为 60.55%，国内大型医疗终端客户数量持续增加。公司上半年服务的三级医院数量较2022 年末增加了87 家，其中三家医院客户数量增加37 家，公司在中大型终端客户不断实现突破，国内试剂收入和单机产出有望进一步提升。

    　　海外业务方面，公司上半年共计销售全自动化学发光仪器2271 台，中大型发光仪销量占比提升至54.73%，较上年同期增长20.28 个百分点。公司海外市场借鉴印度子公司经验，继续加大对重点市场国家的支持和投入及本地化运作，在意大利、罗马尼亚新设立 2 家海外全资子公司，截止上半年公司已完成设立 8 家海外全资子公司，有望推动海外重点区域业务的持续增长。

    　　截至2023 年上半年，公司MAGLUMI X8 国内外累计装机达 2278 台，上半年新增装机436 台；MAGLUMI X3 实现国内外市场累计装机3727 台，上半年新增装机1267 台，公司 2022 年10 月底新推出了MAGLUMI X6 化学发光免疫分析仪，检测速度为 450 测试/小时，拥有较高的性价比优势，截至2023 年上半年累计装机187 台。随着公司 X 系列及中大型发光仪器销量占比增加，有望为后续试剂销量提升奠定了良好的基础。

    　　研发项目进展顺利，平台化布局持续推进

    　　2022 年公司研发费用达1.72 亿元，同比增长29.90%，研发投入继续维持在较高水平。截至2023 年上半年，公司正在研发的试剂产品中，37 个项目已经取的注册检验报告，并进入药监局审核阶段。公司成功研发了25-羟基维生素 D、醛固酮、雌二醇等小分子抗原的复合物抗体及相应夹心试剂盒，经过比对，夹心法检测结果与质谱具有高度一致性。仪器研发方面，Molecision R8 全自动核酸检测分析系统、Biossays E6 Plus 电解质分析仪已进入转生产阶段，MAGLUMI X10 发光仪、Biossays C10 生化仪、HEMOLUMI H6 凝血分析仪、SATLARS T8 流水线多款机器处于样机阶段。公司的平台化布局持续推进，生化诊断、分子诊断、凝血试剂等产品线未来有望陆续打造新增长点。

    　　毛利率略有提升，费用率相对稳定

    　　公司 2023 上半年综合毛利率为 71.30%，同比增加2.27 个百分点，其中试剂毛利率为88.91%，同比下降0.48 个百分点，预计主要由于试剂结构占比的变化；仪器毛利率为 29.65%，同比增加7.09 个百分点，主要由于X 系列及中大型发光仪器销量占比增加。

    　　费用方面，公司 2023 上半年销售费用率 17.49%，同比增加2.72 个百分点，主要由于展会费用及差旅费增加所致；管理费用率2.99%，同比下降1.92 个百分点，预计主要由于去年同期有股权激励费用的影响；财务费用率-1.69%，同比增加1.60 个百分点，主要系汇兑损益变动所致；研发费用率9.22%，同比下降0.12 个百分点。

    　　公司2023 上半年产生的经营活动现金流量净额为5.27 亿，同比增加20.30%，主要由于公司收入规模不断增长，经营活动现金流入有所增加；投资活动产生的现金流量净额为0.82 亿元，同比下降88.19%，主要系公司购买的理财产品期限长短不同；筹资活动产生的现金流量净额为-5.66 亿元（上年同期为-4.86 亿元）。存货为 8.90 亿元，占总资产比例12.27%，同比提升 0.30 个百分点，存货周转天数增加7 天至291 天。应收账款为6.45 亿元，占总资产比例 8.90%，同比提升 2.13 个百分点，应收账款周转天数增加9 天至54 天，预计主要系分期收款销售业务规模增长所致。

    　　盈利预测与估值

    　　短期看，公司作为化学发光领域的龙头企业，检测菜单齐全，产品线持续丰富，公司装机量快速增长，同时中大型发光仪器销售占比快速提升，带来的试剂销量的提升，中长期看，公司有望持续受益于化学发光领域 的国产替代进程，同时公司海外布局不断完善，具备较强的国际化发展潜力。我们预计公司 2023-2025 年营业 收入分别为 39.52、50.20、64.64 亿元，同比增速分别为 29.70%、27.02%、28.77%，归母净利润分别为16.56、21.19、27.55 亿元，同比增速分别为 24.72%、27.93%、30.05%。预计今年公司利润端增速低于收入增速，主要由于去年股权激励费用冲回及产生汇兑收益造成利润端较高基数的影响。维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）集采政策风险：2023 年预计安徽省将牵头进行下一轮IVD 检测试剂的带量集中采购，可能对公司产品的出厂价形成冲击，影响公司产品的收入及利润率水平。

    　　2）市场竞争加剧风险：IVD 行业内厂家较多，行业竞争正逐步加剧，不排除部分厂家为扩大市场份额出现降价行为，影响公司的市场份额，导致行业竞争进一步加剧。

    　　3）研发及注册进展不达预期的风险：公司的分子诊断、凝血试剂等产品线仪器仍需要持续更新迭代，公司仪器及试剂的研发进展存在不确定性，可能会对公司业绩造成一定影响。

    　　4）核心原料及零部件断供风险：目前国内IVD 厂商在部分原料及零部件供应方面仍须依赖进口，若发生突发事件可能导致原材料短缺或价格大幅提升，影响公司的生产进度及成本。