核心观点

    　　新产业是国内化学发光领域的龙头企业，公司2022 年全年收入增速符合预期，2022 年国内疫情多点散发，常规检测项目需求受到较大冲击，对于公司的收入造成了一定的负面影响。归母净利润增速略超预期，主要由于报告期内股权激励费用冲回8071 万元及产生汇兑收益6898 万元，分别导致管理费用和财务费用有所下降。短期看，公司检测菜单齐全，产品线持续丰富，有望受益于疫情后检测需求恢复和中大型发光仪器销售占比提升带来的试剂销量的提升，中长期看，公司有望持续受益于化学发光领域的国产替代进程，同时公司海外布局不断完善，具备较强的国际化发展潜力。

    　　事件

    　　公司发布2022 年年报

    　　2023 年4 月6 日，公司发布2022 年年报，根据公司公告，公司2022 年实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为30.47 、13.28 、12.41 亿元， 同比增速分别为19.70%、36.38%、40.52%。EPS 为1.69 元/股。

    　　简评

    　　利润端略超预期，疫情后收入有望恢复高增长

    　　公司2022 年实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为30.47、13.28、12.41 亿元，同比增速分别为19.70%、36.38%、40.52%。据此计算，公司2022 年四季度实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为7.50、4.03、3.88 亿元，同比增长15.16%、30.97%、37.49%。收入端整体符合预期，2022 年国内疫情多点散发，医疗机构的诊疗人次波动较大，常规检测项目需求受到较大冲击，对于公司的收入造成了一定的负面影响。利润端增速略超预期，高于收入增速，主要由于报告期内股权激励费用冲回8071 万元及产生汇兑收益6898万元，分别导致管理费用和财务费用有所下降。

    　　分地区来看，2022 年公司国内收入20.73 亿元，同比增长16.86%，其中，国内试剂收入同比增长18.02%，公司通过高速化学发光分析仪MAGLUMI X8 的持续推广，有效拓展了国内大型医疗终端客户数量，带动了常规试剂销量的稳步提升。2022年公司海外收入9.69 亿元，同比增长26.41%。2022 年第四季度，受国内疫情影响，公司国内业务收入同比增长2.13%，海外业务收入呈现良好的增长态势，同比增长59.89%。分产品来看，2022 年公司试剂收入21.87 亿元，同比增长15.03%，仪器收入8.54 亿元，同比增长33.78%。

    　　展望2023 年，随着疫情后国内医疗机构诊疗人次的增加，国内检测需求预计将持续恢复，公司国内收入有望恢复高增长；同时，公司海外市场借鉴印度子公司经验，加大对重点市场国家的支持和投入及本地化人员招聘，在俄罗斯、巴西、墨西哥、巴基斯坦、秘鲁已完成设立共5 家海外子公司，有望推动海外重点区域业务的持续增长。

    　　中大型发光仪器占比快速提升，单机产出有望进一步提高1）国内市场：公司2022 年全自动化学发光仪器共装机1510 台，其中大型发光仪器占比63.38%，同比提升11.98 个百分点，公司服务的三级医院数量较2021 年末增加了171 家，其中三甲医院客户数量增加了91 家。

    　　2）海外市场：公司共销售全自动发光仪器4357 台，同比增长51.07%，中大型发光仪器销量占比36.54%，同比提升17.23 个百分点。

    　　截至2022 年年底，公司MAGLUMI X8/X3 国内外累计销售/装机分别达1842 台/2460 台，此外，公司2022年10 月底新推出了MAGLUMI X6 化学发光免疫分析仪，检测速度为450 测试/小时，拥有较高的性价比优势，为公司进一步开拓国内外中大型终端提供了重要产品支撑。随着公司中大型客户数量的不断增加，后续有望带动试剂收入及单机产出的持续增长。

    　　公司持续加大研发投入，产品布局逐步完善

    　　2022 年公司研发费用达3.18 亿元，同比增长47.74%，研发人员数量增加至600 人，同比增长31.58%，研发投入持续加大。2022 年公司共新增41 个医疗器械注册证，同时多个产品线取得一定进展，产品布局持续完善：1）免疫诊断：截至2022 年底，公司面向全球销售10 款全自动化学发光免疫分析仪器及193 项配套试剂，其中已取得欧盟准入的化学发光试剂186 项，同比增加31 项，国内市场已获注册的化学发光试剂156 项，同比增加1 项；公司2022 年10 月底新推出MAGLUMI X6 化学发光免疫分析仪，进一步丰富了免疫诊断仪器产品矩阵。2）生化诊断：公司积极拓展生化诊断产品线，目前面向全球销售5 款全自动生化分析仪器及61 项配套试剂，其中国内已获注册的生化试剂61 项，公司的全自动生化分析仪Biossays C8 已于2022 年8 月获证。3）分子诊断：截至2022 年底，公司已有部分核酸检测试剂产品取得CE 准入，公司的全自动分子诊断系统Molecision R8 目前已进入转生产阶段。4）凝血检测：2022 年6 月公司首个凝血试剂在国内获批，目前共有3项凝血诊断试剂取得注册证书。随着公司产品矩阵的逐步完善，有望进一步巩固公司在化学发光领域的优势，同时，生化诊断、分子诊断、凝血试剂等产品线未来有望陆续打造新增长点。

    　　毛利率整体略有下降， 股权激励费用冲回致管理费用率下降明显分产品来看，公司2022 年体外诊断业务的毛利率为70.50%，同比下降0.95 个百分点，其中试剂毛利率为89.01%，同比下降0.66 个百分点，国内和海外试剂类产品毛利率均保持稳定；仪器毛利率为23.10%，同比增加5.93 个百分点，主要由于国内仪器推广策略的调整，X 系列及中大型发光仪器销量占比增加。

    　　分地区来看，公司2022 年国内业务毛利率为77.34%，同比增加2.45 个百分点，主要由于国内仪器类毛利率同比增加10.93 个百分点至21.77%；海外业务毛利率为55.87%，同比下降7.61 个百分点，主要由于公司加大海外市场开拓力度，海外仪器类产品收入占海外总收入比重提升所致。

    　　费用方面，公司2022 年销售费用率15.06%，同比增加0.52 个百分点；管理费用率0.16%，同比下降6.41个百分点，主要受四季度股权激励费用冲回的影响；财务费用率-2.38%，同比下降3.52 个百分点，主要系汇兑损益变动所致；研发费用率10.43%，同比增加1.98 个百分点，主要系公司加大研发投入所致。

    　　公司2022 年产生的经营活动现金流量净额为9.62 亿，同比增加24.47%，主要由于公司收入规模不断增长，经营活动现金流入有所增加，且增速高于经营活动现金流出。投资活动产生的现金流量净额为-5.94亿元（上年同期为-9.25 亿元），变动原因主要系公司购买的理财产品期限长短不同；筹资活动产生的现金流量净额为-4.97 亿元（上年同期为-2.87 亿元），变动的主要原因为公司回购注销已获授但尚未解除限售的第一类限制性股票。存货为8.39 亿元，占总资产比例11.97%，同比提升1.45 个百分点，存货周转天数增加24 天至295 天，主要由于公司根据销售情况增加备货所致。应收账款为4.75 亿元，占总资产比例6.77%，同比提升2.27 个百分　　点，应收账款周转天数增加9 天至44 天，主要系公司分期收款销售业务规模增长所致。

    　　盈利预测与估值

    　　短期看，公司作为化学发光领域的龙头企业，检测菜单齐全，产品线持续丰富，有望受益于疫情后检测需求恢复和中大型发光仪器销售占比提升带来的试剂销量的提升，中长期看，公司有望持续受益于化学发光领域的国产替代进程，同时公司海外布局不断完善，具备较强的国际化发展潜力。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为39.52、50.20、64.64 亿元，同比增速分别为29.70%、27.02%、28.77%，归母净利润分别为16.56、21.19、27.55 亿元，同比增速分别为24.72%、27.93%、30.05%。预计今年公司利润端增速低于收入增速，主要由于去年股权激励费用冲回及产生汇兑收益造成利润端较高基数的影响。维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）集采政策风险：2022 年江西省牵头23 省联盟进行了肝功生化检测试剂的带量集中采购，公司出厂价预计受到一定影响，可能存在生化检测试剂销售额下滑的风险。2023 年预计安徽省将牵头进行下一轮IVD 检测试剂的带量集中采购，可能对公司产品的出厂价形成冲击，影响公司产品的收入及利润率水平。

    　　2）市场竞争加剧风险：IVD 行业内厂家较多，行业竞争正逐步加剧，不排除部分厂家为扩大市场份额出现降价行为，影响公司的市场份额，导致行业竞争进一步加剧。

    　　3）研发及注册进展不达预期的风险：公司的分子诊断、凝血试剂等产品线仪器仍需要持续更新迭代，公司仪器及试剂的研发进展存在不确定性，可能会对公司业绩造成一定影响。

    　　4）核心原料及零部件断供风险：目前国内IVD 厂商在部分原料及零部件供应方面仍须依赖进口，若发生突发事件可能导致原材料短缺或价格大幅提升，影响公司的生产进度及成本。