营收稳健增长，净利表现优异。2022 年营收30.47 亿（+19.7%），归母净利润13.28 亿（+36.4%），扣非归母净利12.41 亿（+40.5%）。2022 第四季度实现营收7.5 亿（+15.2%），归母净利润4.03 亿（+31.0%），扣非归母净利润3.88 亿（+37.5%）。第四季度的净利率显著提升主要是由于未达到股权激励解限售条件，在该季度将此前计提的激励费用冲回，共冲减管理费用8071 万。

    　　海外业务高增长，大规模装机将带动后续试剂放量。2022 年国内收入20.72亿元（+16.9%），国内试剂收入占比82%；海外收入9.69 亿元（+26.4%），海外试剂占比51%。国内毛利率77.3%（+2.5pp）；海外毛利率55.9%（-7.6pp），主要是仪器占比提升所致。国内发光仪器装机1510 台（-9.7%），大型机占比63.38%（+12.0pp）；海外发光仪器销售4357 台（+51.1%），中大型机占比36.5%（+17.2pp）。截至2022 年末，已在俄罗斯、巴西、墨西哥、巴基斯坦、秘鲁完成设立共5 家海外子公司。

    　　毛利率维持稳定，研发投入加大。2022 年毛利率70.3%（-0.9pp），其中试剂类89.0%（-0.7pp），仪器类23.1%（+5.9%），主要是X 系列及大型机占比提升所致。销售费用率15.1%（+0.5pp），管理费用率0.16%（-6.4pp），财务费用率-2.4%（-3.5pp），全年汇兑收益为6898 万。研发费用3.18 亿（+47.7%），研发费用率10.4%（+2.0pp），高速电解质分析仪E6 Plus和全自动分子诊断系统R8 均处于转生产阶段。经营性现金流量净额为9.62亿（+24.47%），经营现金流净额与归母净利润的比值为72%。

    　　风险提示：体外诊断集采降价风险；行业竞争加剧导致降价的风险；海外拓展不及预期的风险；新业务领域拓展不及预期的风险。

    　　投资建议：考虑2023 年的装机规划以及前期大规模装机所带来的后续试剂消耗放量，上调2023-24 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计2023-25年归母净利润为16.61/21.64/27.75 亿（2023-24 年原为16.13/20.77 亿），同比增长25.1%/30.3%/28.2%，当前股价对应PE 28.3/21.7/16.9X。新产业生物是化学发光免疫分析领域的龙头，拥有技术、生产和销售等方面的多重优势，坚实庞大的装机基础未来将持续带动试剂销售，促进进口替代，同时国际化和平台化布局将开启新成长曲线，维持“买入”评级。