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新产业(300832)机构评级研报股票分析报告

 
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新产业(300832):高装机带来稳健高增长 海外提速提升公司长期价值

http://www.chaguwang.cn  机构:中国银河证券股份有限公司  2023-04-09  查股网机构评级研报

  事件:公司发布2022 年年度报告,2022 年实现收入30.47 亿(+19.70%),归母净利润13.28 亿(+36.38%),扣非净利润12.41 亿(+ 40.52%),EPS 1.69 元。经营性现金 流9.62 亿(+24.47%)。Q4单季实现营业收入7.50 亿(+15.16%),归母净利润4.03 亿(+30.97%),扣非净利润3.88 亿(+37.49%)。

      经营情况符合预期,利润超市场预期:2022 年公司利润增速明显高于营收,主要是股权激励费用冲回及汇兑损益影响:股权激励费用2021、2022 年分别为-0.94 亿/+0.81 亿,汇兑损益2021、2022 年分别为-0.31 亿/+0.69 亿。扣除两项影响后,全年归母净利润同比增长11.2%,符合我们的预期。公司全年毛利率为70.26%(-0.89pct),试剂为89.01%(-0.56pct)相对稳定,仪器类为23.10%(+5.93pct),主要受中大型发光仪器销量占比增加带动,截至2022 年,国内外X8、X3 装机存量分别为1,842 台及2,460 台。期间费用率为23.26%,主要是受股权激励费用冲回引起管理费用大幅下降所致(管理费用率0.16%,-6.41pct),销售费用率相对稳定(15.06%,+0.52pct)。

      1)国内:中大型客户加速渗透,高速机上量提升试剂单产。全年实现营收20.72 亿元(+16.86%),其中试剂、机器分别约为17 亿元(+18.02%,占比82%)/3.7 亿元(+9.8%,占比18%),装机共1,510台(-9.74%),大型机占比63.38%(+11.98pct),化学发光仪器累计装机1.13 万台。Q4 受疫情影响较大,同比仅微增2.13%。国内试剂收入及单机产出快速增多,主要是由于中大型终端客户数量不断增加,截至2022 年公司实现8,700 家医疗终端覆盖,其中三级医院1,380 家医院(+171),三甲医院覆盖率达55.66%(+3.25pct)。X 系列及中大型仪器占比的提升,驱动国内毛利率改善(77.34%,+2.45pct),其中试剂、仪器毛利率分别为89.5%(-0.4pct)/21.77%(+10.9pct);2)海外:市场开拓进展顺利,仪器装机提速明显。全年实现营收9.69亿元(+26.41%),其中试剂、仪器分别约为4.96 亿元(+5.64%,占比51.13%)/4.73 亿元(+58.47%,占比48.87%),化学发光仪器销售4,357 台(+51.07%),中大型机占比36.54%(+17.23pct),化学发光仪器累计销售1.51 万台。Q4 业务增长良好,收入同比增长59.89%。

      海外仪器产品市场开拓力度明显加强,仪器营收占比提升9.92pct,导致综合毛利率下降7.61 个百分点至55.87%,其中试剂、仪器毛利率分别约为85.7%(-4.0pct)/24.65%(+0.2pct)。我们认为,海外仪器装机提速为未来试剂规模化上量奠定了充分基础。截至2022 年,公司仪器已在海外151 个国家和地区销售,在俄罗斯、巴西、墨西哥、巴基斯坦、秘鲁完成5 家海外子公司设立。

      差异化仪器产品矩阵形成,获证试剂项目持续丰富。公司目前在售化学发光仪器10 款,其中中大型仪器包括MAGLUMI X3/X6/X8,检测速度分别可达200/450/600 测试/小时,并可与高速生化仪C8 形成一体机及流水线解决方案,以满足各类终端客户的不同需求。试剂方  面,公司在售化学发光试剂193 项(欧盟186 项/国内156 项,223注册证),涵盖肿瘤标志物、甲状腺、传染病、性腺、心肌标志物等检测项目;生化试剂61 项,涵盖盖肾功能、肝功能、特种蛋白、脂类等检测项目。此外,公司目前有Biossays E6 Plus/ Molecision R8 等仪器及多项试剂产品在研,2022 年公司研发费用为3.18 亿元,研发费用率为10.43%(+1.98pct),我们认为,研发投入力度的持续加强,有利于产品线推陈出新,使得公司长期竞争实力不断巩固。

      投资建议:公司是国产化学发光龙头,国内外高端机型持续装机放量,带动试剂业务高速增长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为16.53/20.86/26.09 亿元,同比增长24.47%/26.23%/25.07%,EPS 为2.10/2.65/3.32 元,当前股价对应PE 为28/22/18 倍,维持“推荐”评级。

      风险提示:海外拓展不及预期的风险、国内化学发光试剂集采降价幅度超预期的风险、新产品研发进度低于预期的风险。

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