事件：2023年4 月6 日晚，公司发布2022 年年度报告： 公司全年实现营业收入30.47 亿元，同比增长19.70%；归母净利润13.28 亿元，同比增长36.38%；扣非净利润12.41 亿元，同比增长40.52%；经营性现金流量净额9.62 亿元，同比增长24.47%。
其中，2022 年第四季度实现营业收入7.50 亿元，同比增长15.16%；归母净利润4.03 亿元，同比增长30.97%；扣非净利润3.88 亿元，同比增长37.49%；经营性现金流量净额2.95 亿元，同比下降-8.57%。
国内三甲覆盖率&大型机占比提升，海外仪器装机超预期经过12 年的深耕发展、技术迭代及客户积累，截至2022 年末，公司各型号全自动化学发光免疫分析仪全球累计销售/装机超过26,500 台。其中，MAGLUMI X8 累计销售/装机1,842 台，MAGLUMIX3 累计销售/装机2,460 台。
（1）国内发力大型终端、加速进口替代：①收入：2022 年第四季度国内常规检测项目需求受到较大冲击，第四季度国内业务收入同比增长了2.13%。但全年来看公司国内市场主营业务收入20.72 亿元，同比仍然实现16.86%增长，其中国内试剂业务收入同比增长18.02%。
②装机：2022 年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1,510台，大型机装机占比达63.38%，同比提升11.98pct；截至2022 年末，国内累计实现化学发光免疫分析仪器装机超11,300 台。随着中大型终端客户数量不断增加，带动国内试剂收入及单机产出的快速提升。
③终端；截至2022 年末，公司已为国内近8,700 家医疗终端提供服务，较2021 年末增加约1,000 家；其中三级医院客户达1,380 家，较2021 年末增加了171 家，其中三甲医院客户数量增加了91 家；国内三甲医院的覆盖率达55.66%，同比提升3.25pct。
（2）海外深耕重点市场、树立品牌形象：①收入：虽然受到海外各国宏观经济波动影响，2022 年海外市场仍然实现业务收入9.69亿元，同比增长26.41%（剔除新冠及相关诊疗项目影响，同比增长49%）。其中，2022 年第四季度海外业务收入同比增长了59.89%，反映了良好的增长趋势。
②装机：2022 年，海外市场共计销售全自动化学发光仪器4,357台，同比增长51.07%，中大型发光仪器销量占比提升至36.54%，同比提升17.23pct；截至2022 年末，累计实现化学发光免疫分析仪器销售超15,100 台。随着海外市场装机数量的快速增长及中大型机占比的持续增提升，为后续海外业务的持续增长奠定了坚实基础。
③终端；2022 年公司在俄罗斯、巴西、墨西哥、巴基斯坦、秘鲁已完成设立共5 家海外子公司，进而推动海外重点区域业务的持续增长。截至2022 年末，公司已为151 个国家和地区的医疗终端提供服务，收入超过2,000 万元的国家达到10 个。
仪器装机迅猛略微拉低毛利率，股权激励费用冲回拉高净利率2022 年国内和海外试剂类产品毛利率均保持稳定，综合毛利率同比下降0.89pct 至70.26%：（1）由于国内仪器推广策略的调整，X 系列及中大型发光仪器销量占比增加，国内仪器类产品毛利率提升至21.77%，同比增加10.92pct，带动国内业务综合毛利率同比提升2.45pct至77.34%。（2）海外仪器类产品收入占海外业务总收入的比重达48.87%，同比增加9.92pct；由此导致海外业务综合毛利率同比下降7.61pct 至55.87%。
期间费用方面，销售费用率同比提升0.52pct 至15.06%，较为稳定；管理费用率同比降低6.41pct 至0.16%，主要系调减已确认的股权激励费用所致，（2022 年股权激励费用为-8,071 万元，2021 年同期为9,388 万元）；研发费用率同比提升1.98pct 至10.43%，主要系公司加大研发投入所致；财务费用率同比降低3.52pct 至-2.38%，主要受汇兑损益变动所致（2022 年汇兑损益-6,898 万元，2021 年同期为3,130 万元）。综合影响下，公司整体净利率同比提升5.33pct 至43.58%。
其中，2022 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.37%、16.77%、-13.06%、12.56%、-0.21%、53.76%，分别变动-1.39pct、-0.56pct、-4.36pct、1.49pct、-2.82pct、6.49pct。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为40.23 亿/ 51.60 亿/ 65.33 亿元，同比增速分别为32%/28%/27%；归母净利润分别为16.52 亿/ 21.19 亿/ 26.99 亿元， 分别增长24%/28%/27%；EPS 分别为2.10 /2.70 /3.43，按照2023 年4 月6 日收盘价对应2023 年28.06 倍PE。维持“买入”评级。
风险提示：竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。