c　　2022 年收入和净利润快速增长

    　　公司2022 年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润30.47/13.28/12.41 亿元，同比+19.7%/+36.4%/+40.5%。公司4Q22 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润7.50/4.03/3.88 亿元，同比+15.2%/+31.0%/+37.5%，4Q22 公司净利润同比增速高于收入，主因汇兑收益同比增加及股权激励费用同比下降较多。我们预计23-25 年EPS 为2.08/2.66/3.30 元。考虑到公司2022年国内外均实现收入高增长，国内高端市场突破顺利，海外装机持续加速，我们给予公司2023 年37x 的PE 估值（可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为26x），调整目标价至77.06 元，维持“买入”评级。

    　　22 年毛利率略下降，股权激励费用对管理费用率影响减少公司2022年销售/管理/研发/财务费用率为15.06%/0.16%/10.43%/-2.38%，分别同比+0.52/-6.41/+1.98/-3.52pct，管理费用率降低主因22 年股权激励费用确认-0.81 亿元（21 年同期确认0.94 亿元），财务费用率降低主要由于22 年汇兑收益0.69 亿元（21 年汇兑损失0.31 亿元）。公司2022 年毛利率70.26%，同比-0.89pct，主要因为低毛利率的仪器收入占比提高。

    　　国内：装机量及大型机占比持续增长，试剂收入同比增速领先仪器公司22 年国内主营收入20.72 亿元（+16.9%yoy），其中22 年国内试剂/仪器收入同比+18%/+8%，分别占国内82%/18%；4Q22 国内收入同比增长2.1%，主要因常规检测项目受疫情冲击。公司22 年国内新增化学发光仪装机1510 台，其中大型机（X6+X8）957 台，占比达63.4%，同比+12.0pct。

    　　我们预计23 年全年国内装机约2000 台，其中X6+X8 1000 台。

    　　海外：4Q22 收入增速可观，装机高速推进奠定后续增长基础公司22 年海外主营收入9.69 亿元（+26.4%yoy），其中22 年海外试剂/仪器收入同比+6%/+65%，分别占海外51%/49%；4Q22 海外收入同比增长59.9%。公司22 年海外化学发光仪装机4357 台，其中中大型机1592 台，占比36.5%，中大型机占比同比+17.2pct。我们预计23 年全年海外装机约5000 台，大型机占比进一步提高。

    　　走向世界的国产化学发光龙头，维持“买入”评级根据2022 年经营情况，我们调整各业务增长预期，预计23-25 年归母净利润为16.37/20.92/25.96 亿元（23-24 年前值为15.77/20.42 亿元），同比+23%/+28%/+24%，当前股价对应23-25 年PE 为28x/22x/18x，调整目标价至77.06 元（前值为72.21 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：传染病项目放量不及预期；海外拓展不及预期。