核心观点

    事件：业绩超预期，Q3 营收加速增长。公司发布2022 年三季报，Q1-Q3 营业收入22.97 亿元（+21.27%），归母净利润9.25 亿元（+38.88%），归母扣非净利润8.53 亿元（+41.94%）。Q3 营收8.79 亿元（+31.67%），归母净利润3.55 亿元（+49.72%），归母扣非净利润3.30 亿元（+51.35%）。

    Q3 净利润高速增长的原因是管理费用和财务费用下降。Q3 管理费用为1.03亿元，环比-54.08%，系分摊的股权激励费用减少；Q3 财务费用为-0.71 亿元，环比-687.61%，受汇兑损益变动所致。

    全球X 系列发光仪器装机数量快速增长，提高单机试剂用量。2022 年前三季度，公司实现了全自动化学发光仪器销售/装机4,778 台（+35.47%），国内外市场MAGLUMIX8 实现销售/装机559 台。公司X 系列全自动化学发光仪器获市场认可。截至Q3，公司MAGLUMIX8 和MAGLUMIX3 国内外累计销售/装机分别达1,645 台和2,085 台；公司国内市场终端客户数量超8,457家，其中三级医院客户数量达1,329 家，公司产品的三甲医院覆盖率提升为53.97%。随着中大型终端客户数量稳步提升，带动试剂收入及单机产出的不断提升。

    国内业务摆脱疫情稳定增长，X 系列及中大型发光仪器带动仪器毛利率提升。

    2022 年第三季度，国内业务逐步摆脱上半年度华东疫情的影响，呈现出较好的增长态势，国内主营业务收入第三季度同比增长35.32%。海外业务随着前期装机数量的不断提升，带动了常规试剂的稳步增长，2022 年第三季度海外业务收入同比增长23.14%，扣除新冠发光试剂影响后海外第三季度业务收入同比增长32.50%。X 系列及中大型发光仪器销量占比增加，2022 年前三季度公司仪器类产品毛利率为22.29%，同比增长7.02 个百分点；仪器类产品收入占公司主营业务收入的比重增加了3.4 个百分点。

    新产业在化学发光国产替代中受益。公司在仪器装机数量和试剂销售品类均有显著的领先优势，现已成为全球免疫诊断市场的重要竞争者。短期看，高速机X8 带动国内装机量与单产提高实现进口替代；长期看，发光仪器具备性价比优势将占领海外市场，公司有潜力成为国际化学发光龙头。

    盈利预测与投资评级： 我们预计公司2022-2024 年营收分别为31.69/41.51/52.72 亿元，分别同比24.50%/31.00%/27.00%。归母净利润分别为12.06/15.76/19.62 亿元，分别同比23.81%/30.73%/24.47%。EPS分别为1.53/2.00/2.49 元，对应PE 分别为40.04/30.63/24.61 倍，给予“增持”的投资评级。

    风险提示: 竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型疫情持续影响的风险，海外市场收入波动风险