核心观点

    　　事件：近日，公司发布2022 年中报，营业收入14.17 亿元（+15.60%），归母净利润5.70 亿元（+32.89%），归母扣非净利润5.23 亿元（+36.59%）。

    　　新产业在化学发光国产替代中受益。公司各型号全自动化学发光免疫分析仪全球累积装机超过23900 台，面向全球销售的化学发光免疫诊断试剂项目达到191 项；MALGUMI X8 仪器速度高达600 测试/小时，是目前国内外测速最快的机型之一。公司在仪器装机数量和试剂销售品类均有显著的领先优势，现已成为全球免疫诊断市场的重要竞争者。短期看，高速机X8 带动国内装机量与单产提高实现进口替代；长期看，发光仪器具备性价比优势将占领海外市场，公司有潜力成为国际化学发光龙头。

    　　疫情下业绩稳定增长，海外发光仪器装机量加速放量。2022H1，国内新冠疫情持续反复，特别是二季度华东地区新冠疫情严重，对国内医疗机构的诊疗情况造成了较大影响。分季度看，Q1-Q2 营收分别为7.43 亿元（+39.66%）、6.74亿元（-2.74%）；分区域看，国内、海外营收分别为9.21亿元（+15.29%）、4.93 亿元（+16.41%），海外业务占比增加到34.79%。H1 海外自动化学发光销售2,604 台，同比增长59.36%，中大型发光仪器销量占比提升至34.45%。在扣除新冠发光试剂销售影响后，海外业务收入同比增长27.41%。

    　　全球X 系列发光仪器装机数量快速增长，提高单机试剂用量。化学发光分析仪MAGLUMI X8 推广带动了国内试剂增长，单机的试剂用量明显提升，使国内业务收入有了较大提升。试剂、仪器营收分别为9.82 亿元（+9.11%）、4.25 亿元（+36.65%）。截至中报，公司 MAGLUMI X8 国内外累计销售/装机达1,439 台。2021 年3 月份推向市场的MAGLUMI X3 实现国内外市场累计装机1,674 台，新一代X 系列的全自动化学发光仪已获得广泛认可。

    　　公司重视研发投入，多个产品取得注册新进展。公司2022H1 研发费用1.32亿元（+55.29%），研发费用率9.32%，拥有277 个器械注册证（+17.87%）。

    　　分产品看，1）试剂方面：24 个项目已并已进入药监局审核阶段，93 项试剂新产品进入或完成临床评价阶段。2）仪器方面：四款分析仪进入注册阶段，包括MAGLUMIX6、Biossays C8、E6、Biolumi CX8。

    　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司2022-2024 年营收分别为31.69/41.51/52.72 亿元，分别同比24.50%/31.00%/27.00%。归母净利润分别为12.06/15.76/19.62 亿元，分别同比23.81%/30.73%/24.47%。EPS分别为1.53/2.00/2.49 元，对应PE 分别为23.75/18.16/14.59 倍，给予“增持”的投资评级。

    　　风险提示： 竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型疫情持续影响的风险，海外市场收入波动风险