事件：2022 年8 月25 日晚，公司发布 2022 年半年度报告:公司上半年实现营业收入14.17 亿元，同比增长15.60%（扣除新冠发光试剂业务收入的影响后同比增长19.07%）；归母净利润5.70 亿元，同比增长32.89%；扣非净利润5.23 亿元，同比增长36.59%。经营活动产生的现金流量净额4.38 亿元，同比增长56.27%。

    其中，2022 年第二季度实现营业收入6.74 亿元，同比下滑2.78%;归母净利润2.61 亿元，同比增长0.24%；扣非净利润2.37 亿元，同比下滑0.69%。经营活动产生的现金流量净额2.57 亿元，同比增长59.40%。

    区域分析：国内疫情反复冲击影响收入增长，海外扣除新冠后同比实现27%的稳定增速

    2022 年上半年度，公司坚定发展战略，持续开拓国内和海外市场：

    （1）国内市场：2022 年上半年国内新冠疫情持续反复，特别是二季度华东地区新冠疫情严重，对国内医疗机构的诊疗情况造成了较大影响，体外诊断行业除新冠业务外增速放缓。在国内疫情反复冲击的影响下，公司国内市场仍然实现主营业务收入9.21 亿元，同比增长15.29%，毛利率同比提升4.16pct 至78.83%。

    公司延续 2021 年的国内市场销售策略，通过高速化学发光分析仪 MAGLUMI X8 的持续推广，有效拓展了国内大型医疗终端客户数量，带动了常规试剂销量的提升。2022 年上半年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机739 台，大型机装机占比达61.84%，同比提升13.39个百分点；随着中大型终端客户数量稳步提升，带动国内试剂收入及单机产出的不断提升。

    （2）海外市场：虽然受到海外各国防疫政策放松，新冠发光检测试剂需求下降等影响，2022 年上半年海外市场仍然实现业务收入4.93亿元，同比增长16.41%，毛利率同比下降12.43pct 至51.49%；扣除新冠发光试剂销售影响后海外业务收入4.84 亿元，同比增长 27.41%。

    借鉴印度子公司经验，公司加大对重点市场国家的支持和投入及本地化人员招聘，拟设立菲律宾子公司、巴基斯坦子公司等9 家海外分支机构，进而推动海外重点区域业务的持续增长。2022 年上半年，海外市场共计销售全自动化学发光仪器2,604 台，同比增长59.36%，中大型发光仪器销量占比提升至34.45%，较上年同期增长16.15 个百分点，为后续海外业务的持续增长奠定了坚实基础。

    产品分析：中大型发光仪器销量占比增加促进国内仪器毛利率大幅提升，新一代X 系列获得市场认可

    分产品来看，（1）2022 年上半年试剂类产品实现营业收入9.89亿元，同比增长8.74%；毛利率同比下降0.52%至89.39%，国内和海外试剂类产品的毛利率均保持稳定。（2）仪器类产品实现营业收入4.25 亿元，同比增长35.84%；毛利率同比提升6.73%至22.56%；分区域来看，①由于国内仪器推广策略的调整，X 系列及中大型发光仪器销量占比增加，国内仪器类产品毛利率同比大幅提升19.89pct 至24.41%；②为布局未来几年试剂规模化上量，海外市场加大仪器产品的市场开拓力度，采用了更为积极的销售政策，仪器类产品毛利率为21.47%，同比下降4.1pct。

    截至2022 年第二季度末，公司已实现国内终端装机超10,500 台，产品进入全国8,200 余家医疗机构；在海外148 个国家和地区累计销售仪器超13,400 台，装机量的持续增长为后期带动试剂销售奠定了坚实基础。其中，MAGLUMI X8 国内外累计销售/装机达1,439 台。2021年3 月份推向市场的 MAGLUMI X3 实现国内外市场累计销售/装机1,674 台，公司新一代X 系列的全自动化学发光仪器性能优异，已获得市场的广泛认可。

    盈利分析：股权激励费用下降、汇兑收益贡献明显，整体净利率同比提升5.23pct

    2022 年上半年度，公司的综合毛利率同比下降1.61pct至69.03%，主要系毛利率较低的仪器类产品收入占比提升；销售费用率同比提升2.26pct 至14.77%，主要系销售人员增长，相关费用随之增长所致；管理费用率同比下降9.36pct 至4.92%，主要系分摊的股权激励费用较上年同期减少所致；研发费用率同比提升2.41pct 至9.34%，主要系报告期内公司加大研发投入所致；财务费用率同比下降4.43pct 至-3.30%，主要受汇兑损益变动所致。综合影响下，公司整体净利率同比提升5.23pct 至40.20%。

    2022 年第二季度，公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为65.64%、16.21%、5.50%、10.96%、-7.64%、38.73%，分别变动-4.74pct、+5.38pct、-7.13pct、+4.52pct、-9.93pct、+1.17pct。

    盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024 年营业收入分别为30.89 亿/39.23 亿/ 49.64 亿元，同比增速分别为21%/27%/27%；归母净利润分别为12.21 亿/16.04 亿/20.80 亿元，分别增长25%/31%/30%；EPS 分别为1.55 /2.04 /2.64，按照2022 年8 月25 日收盘价对应2022年25 倍PE。维持“买入”评级。

    风险提示：竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。