国内疫情和海外疫情高基数影响2Q22 表观增长公司1H22 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润14.17/5.70/5.23 亿元，分别同比+15.6%/+32.9%/+36.6%，若剔除新冠发光试剂业务影响，收入同比+19.1%。公司2Q22 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润6.74/2.61/2.37亿元，分别同比-2.78%/+0.24%/-0.69%。因疫情影响我们下调国内试剂收入预期，根据1H22 海外装机情况上调海外装机预期，调整22-24 年EPS 至1.53/2.01/2.61 元。考虑到公司化学发光业务高景气度，且海外装机高速增长，我们给予公司2022 年30x 的PE 估值（可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为26x），调整目标价至45.91 元，维持“买入”评级。

    1H22 股权激励费用同比减少，毛利率同比下降公司1H22 销售/管理/研发/财务费用率为14.77%/4.92%/9.34%/-3.30%，分别同比+2.26/-9.36/+2.41/-4.43pct，管理费用率减少主要因为股权激励费用同比明显减少。1H22 仪器毛利率22.56%，同比增长6.73pct，但因为1H22公司仪器和试剂收入同比增长35.84%和8.74%，相对毛利率较低的仪器收入占比提高，拖累综合毛利率同比降低1.61pct，达69.03%。

    国内：疫情造成一定影响，大型机占比明显提高，毛利率显著提升公司1H22 受疫情影响，国内收入9.21 亿元，同比+15.3%。公司1H22 国内新增化学发光仪装机739 台，其中X8 等大型机装机占比61.84%，同比提高13.39pct，同时推动国内仪器毛利率同比提升19.89pct 至24.41%。我们预计2022 全年国内装机合计约1600 台，其中X6+X8 约1000 台。

    海外：疫情高基数影响表观增长，装机明显加快公司1H22 海外收入4.93 亿元，同比+16.4%。海外多国防疫政策调整导致公司海外新冠发光检测试剂收入下降，剔除新冠试剂后海外试剂收入同比+27.4%。公司1H22 加大海外重点市场建设，常规收入同比快速增长。1H22海外化学发光仪装机2604 台（同比+59%），中大型机占比34.45%，同比+16.15pct。1H22 海外采取更积极的销售政策，海外仪器类毛利率21.47%，同比-4.1pct，试剂毛利率稳定。我们预计2022 全年海外装机约4000 台。

    海外业务表现亮眼，维持“买入”评级

    我们下调国内试剂收入、上调国外装机预测，预计2022-2024 年归母净利润为12.03/15.81/20.50 亿元（ 前值13.39/18.04/22.74 亿元）， 同比+23.6%/+31.5%/+29.6%，当前股价对应2022-2024 年PE 为25x/19x/15x，调整目标价至45.91 元（前值49.35 元），维持“买入”评级。

    风险提示：传染病项目放量不及预期；海外拓展不及预期。