投资要点

    　　事件：公司发布2021 年报，2021 全年实现营业收入25.45 亿元（-15.97%，括号内为同比，下同）；归母净利润9.74 亿元（+3.68%）；扣非归母净利润8.83 亿元（+3.06%），经营性现金流净额7.73 亿元（-20.83%）。公司同时公布一季报，2022Q1 实现收入7.43 亿元（+39.53%）；净利润2.86亿元（+98.17%），2022 年业绩快速恢复。

    　　国内保持快速恢复，海外继续加速拓展：公司2021年国内实现收入17.79亿元（+30%），实现新装机1673 台（+22%），其中X8 装机601 台（+48%），实行新销售策略后X8 等大型机销售明显加速，大型机销售占比达51%；累计装机超9800 台（+21%）；服务三级医院1290 家，三甲覆盖率发到52%；在疫情干扰的情况下医院端拓展情况良好。海外方面，公司战略转型，减少新冠业务的同时依托疫情带来的装机需求+搭建海外销售渠道，加速突破常规业务，其中印度成为海外首个收入破亿元国家。2021年海外业务实现收入4.68 亿元（-18%），剔除新冠业务后同比+39%，其中常规试剂收入+60%；累计装机超10800 台（+2884 台，+36%）。

    　　业绩逐季度加速恢复，盈利能力大幅回升：随着疫情影响的减轻，2022Q1 公司业绩超预期恢复，完成1648 台全自动发光仪器销售，其中X8 销售148 台，公司高端机型X8 销售占比逐渐提升，且三甲医院覆盖率达到54.11%。公司盈利能力在从2021Q4 开始大幅回暖，随着设备销售策略的改变且疫情影响减小，2022Q1 毛利率提升1.12pct 至72.11%；受益于股权激励费用减少，2022Q1 净利润同比增长9.94pct 至41.53%。

    　　研发投入持续加码，试剂管线释放节奏良好：公司2021 年研发投入2.15亿元（+42%）；完成10 款产品获批上市，其中9 款为化学发光试剂，不断加大公司检测范围广的优势，累计获批145 个化学发光试剂项目，61 个生化试剂注册证，是国产覆盖范围最广的企业之一。设备方面，公司加速新款中型设备MAGLUMI X6 的研发注册，持续开发生化分析仪和免疫生化流水线。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024 年归母净利润分别为13.6/18.0/23.1 亿元，增速分别为40%/32%/29%,当前市值对应PE 分别为21/16/12 倍，公司海内外业绩均保持强劲动能，短期看集采暂无扩面风险且集采试点未影响出厂价，看好公司长期成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：海外销售不及预期；竞争激烈导致价格下降；带量采购等政策风险。