2021 年公司实现营业收入25.45 亿元，同比增长15.97%，扣除新冠发光试剂业务收入后同比增长32.22%，试剂销售方面国内市场收入14.33 亿元，同比增长26.36%，海外市场4.68 亿元，同比下降-18.05%，海外市场（不含新冠发光试剂）4.02 亿元，同比增长60.05%；归母净利润9.74 亿元，同比增长3.68%；扣非归母净利润8.83 亿元，同比增长3.06%。2021 年公司试剂产品的毛利率保持稳定，主营业务毛利率同比下降6.12%（因整体下调仪器销售价格）；2022 年Q1 实现营收7.43 亿元，同比增长39.53%，实现归母净利润3.08 亿元，同比增长83.46%，扣非归母净利润2.86 亿元，同比增长98.17%。

    支撑评级的要点

    高速化学发光分析仪销售持续发力，拓展国内大型医疗终端客户数量及试剂销量。2021 年公司高速化学发光分析仪MAGLUMI X8 国内市场实现装机601 台，同比增长47.67%，2022 年Q1， MAGLUMI X8 实现销售/装机148 台。2021 年公司国内终端客户超7,700 家，截至22 年Q1 国内市场终端客户数量超7,900 家（2020 年6700+），2021 年国内累计实现化学发光免疫分析仪器装机超9,800 台（2020 年8,100 台），其中三级医院客户达1,209 家，国内三甲医院的覆盖率达52.41%，截止22 年Q1 三甲医院客户数量达855 家，三甲医院覆盖率提升为54.11%（2020 年三甲医院726 家，覆盖率为47.89%）。2021 年度国内试剂销量同比提升26.36%，单机的试剂用量明显提升。

    海外市场扣除新冠试剂销售影响增长迅猛，品牌力持续提升。2021 年，公司海外公司新冠发光检测试剂收入由3.20 亿下降为0.66 亿元，扣除新冠发光试剂销售影响后，海外试剂收入同比增长60.05%，增长迅速。2021 年公司在海外全年共计销售全自动化学发光仪器2,884 台，同比增长54.39%。截止目前公司在海外市场，公司已为147 个国家和地区（2020 年145 个）的医疗终端提供服务，累计实现化学发光免疫分析仪器销售超10,800 台（2020 年7900 台）。

    梯度化机型配置，大小机型满足不同终端客户需求。2021 年MAGLUMI X3 实现国内外市场累计销售/装机763 台。公司新一代X 系列的全自动化学发光仪器性能优异，已获得市场的广泛认可。另外，创新的重悬浮清洗结构设计的 MAGLUMI X6、1600 速全自动生化分析仪Biossays C8 及模块化生化免疫分析系统Biolumi CX8 在国内注册中。

    估值

    我们预计公司2022-2024 年归母净利润13.57，18.32，23.09 亿元，对应EPS 为1.73，2.33，2.94 元。维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    行业政策风险；新产品研发、注册风险；经销商销售模式风险；市场竞争加剧风险；技术替代风险；新冠疫情不确定性风险等。