21A 及22Q1 业绩符合预期。公司2021 年实现收入25.45 亿元（同比+15.97%），归母净利润9.74 亿元（同比+3.68%），整体业绩符合预期，利润增速低于收入增速的主要原因除股权激励费用外，还包括公司21 年调整仪器销售策略，同时新冠检测试剂占比较20 年有明显下降，对毛利率造成一定影响。22Q1 公司收入7.43 亿元（同比+39.53%），归母净利润3.08 亿元（同比+83.46%），我们估计国内收入增速高于海外，净利润增速大幅领先于收入的主要原因是股权激励费用相比去年同期大幅减少，同时毛利率恢复稳定。

    国内及海外常规业务均实现良好增长，装机量持续提升。2021 年公司国内试剂销售收入14.33 亿元（同比+26%），海外试剂销售收入4.67亿元（同比-18.05%），若仅计算除新冠试剂外的常规试剂，则海外21年试剂收入4.02 亿元（同比+60.05%），实现较快增长。国内外试剂销售良好增长的核心驱动力为装机量的稳步提升，公司21 年全年国内装机量1673 台，海外装机量2884 台，国内与海外累计装机量分别达到9800 台和10800 台以上。

    22Q1 毛利率企稳回升，费用率有望改善。公司2021 年毛利率71.15%，同比降低6.03 pct，主要是仪器毛利率因销售策略调整下降，且高毛利的新冠试剂占比减少所致。22Q1 毛利率72.11%，较之前有所回升，显示公司毛利率开始企稳。21Q4 和22Q1 管理费用率因股权激励费用减少而明显下降，预计今年公司整体费用率将低于2021 年。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司22-24 年业绩分别为1.71 元/股、2.25 元/股、2.96 元/股，参考可比公司，给予公司2022 年35 倍PE估值，对应合理价值59.73 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。新产品推广速度不及预期；行业竞争加剧；市场政策发生重大变化。