3Q21 收入和净利润短期承压

    　　公司9M21 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为18.94/6.66/6.01 亿元，同比+20.6%/-4.7%/-6.4%。公司3Q21 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为6.68/2.37/2.18 亿元，同比+11.3%/+6.5%/+6.1%。若扣除股份支付和汇兑损益影响后，公司9M21 税后经营性利润同比增长8%。我们调整盈利预测，预计2021-2023 年EPS 为1.29/1.83/2.34 元。我们给予公司2022年33x 的PE 估值（可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为33x），调整目标价至60.49 元（前值为67.57 元），维持“买入”评级。

    　　毛利率降低，管理费用率和财务费用率提高

    　　公司9M21 销售/管理/研发/财务费用率为13.57%/11.83%/7.55%/0.64%，分别同比-0.98pct/+3.87pct/+0.30pct/+0.78pct，管理费用率大幅提高主要是因为新增分摊股权激励费用，财务费用率提高是美元贬值导致的汇兑损益较多所致。公司9M21 毛利率为70.26%，同比-7.81pct，毛利率下降是因为销售政策变化导致仪器及配套软件整体价格降低和高毛利的新冠检测试剂占比减少。

    　　国内：疫情影响显著，装机稳步推进，三甲医院覆盖率提升我们预计公司3Q21 国内收入同比增长约10%，收入放缓主要原因是国内疫情反复影响终端检测量。我们估计公司9M21 国内新增化学发光仪装机超1100 台，其中X8 装机436 台。我们预计2021 全年国内装机约1500-1600台。截至9M21 末公司国内市场终端客户数量超7400 家，其中三甲医院客户数量达796 家，公司产品的三甲医院覆盖率提升为50.38%。

    　　国外：新冠试剂销售衰减，但装机快速增长

    　　我们预计公司3Q21 海外收入同比增长约10-15%，剔除新冠试剂后3Q21海外收入同比增长约15-20%，相对放缓主要是因为人民币升值、海运不畅等因素。我们估计公司9M21 海外化学发光仪装机约2400 台，海外常规试剂和仪器持续放量，我们预计2021 全年海外装机约3000 台。

    　　短期波动不改长期趋势，维持“买入”评级

    　　鉴于疫情、销售政策等因素影响，我们调整收入和毛利率预期，预计2021-2023 年归母净利润为10.14/14.42/18.40 亿元（前值为11.07/15.53/20.01亿元）， 同比+8%/+42%/+28% ， 当前股价对应2021-2023 年PE 为35x/25x/20x，调整目标价至60.49 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响超预期；海外拓展不及预