事件：4月2 6 日晚，公司发布2021 年第一季度报告：实现营业收入5.32 亿元，同比增长84.37%；归母净利润1.68 亿元，同比增长51.82%；扣除股份支付和汇兑损益影响后，税后经营性利润同比增长125.87%。经营活动产生的现金流量净额1.19 亿元，同比增长346.94%。

    　　股份支付和汇兑损益变动影响净利率

    　　公司整体毛利率同比提升0.53pct 至70.99%，若考虑运输费用口径变化则提升幅度更大，我们预计主要是因为毛利率较高的检测试剂收入占比提升；销售费用率同比下降6.43pct 至14.70%，主要是因为海外出差活动减少；管理费用率同比提升11.52pct 至16.42%，主要是受到股份支付摊销的影响；研发费用率同比下降2.00pct 至7.56%，财务费用率同比提升3.82pct 至-0.36%，主要受汇兑损益变动所致；综合影响下，公司整体净利率同比下降6.77pct 至31.58%。

    　　疫情整体可控，国内外收入均实现了快速增长

    　　2021 年国内疫情整体可控，医疗机构正常运行，国内业务基本恢复至正常水平，加之2020 年新拓展的医疗客户新增试剂需求，国内销售收入和利润同比增长；国内化学发光免疫分析仪器新增装机约300台，累计实现装机超8,400 台。随着公司推出大型仪器后中大型终端客户占比提升、高端机型销售模式转为与试剂订货量挂钩、术前八项等检测量大的常规项目菜单补全，我们认为公司化学发光免疫分析仪器的年均单产有望快速提升。

    　　随着海外疫情有所缓解，公司2021 年第一季度海外业务继续保持了较好的增长态势；海外化学发光免疫分析仪器新增装机约900 台，累计实现装机超8,800 台。公司海外业务的快速增长，不仅受益于新冠检测试剂的销售、进而带动仪器装机以及炎症等其他检测试剂的销售，更多得益于“Snibe”海外品牌知名度的逐年提升。

    　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023 年营业收入分别为28.80 亿/37.49 亿/48.90 亿，同比增速分别为31%/30%/30%；归母净利润分别为11.56 亿/16.39 亿/21.85 亿，分别增长23%/42%/33%；EPS 分别为2.80/3.97/5.30，按照2021 年4月26 日收盘价126.30 元对应2021 年41 倍PE。维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。