公司是国内化学发光领域龙头，构筑强大护城河。公司具备高端仪器制造、试剂菜单开发，原材料自产和终端响应服务能力；同时海外市场布局先发优势明显；员工激励充分，构筑强大护城河，有望成为具备国际竞争力的国产化学发光领军企业。

    化学发光国产替代三要素齐备，头部公司在三甲医院装机进入加速阶段。据测算2025 年医院端国产化学发光市场规模约170 亿，增长空间广阔。国产厂家在仪器设备制造、试剂质量和三级医院装机方面逐渐赶上进口品牌，进口替代加速推进，行业未来竞争核心聚焦在仪器性能、试剂质量和优质医院装机量。率先攻破外资垄断的主流常规检测项目壁垒的企业，将突破单机产出瓶颈，真正实现进口替代。

    2020 年公司发光仪器X8 实现批量装机，优质装机与单产提升协同共振，迎来质变拐点。公司最新化学发光仪器X8，单机测速全球最快达到600T/h，优秀性能契合三甲医院提升坪效比的需求，高等级医院装机有望大幅增长，终端结构明显优化，仪器单产水平大幅提高；公司围绕X8 优化升级试剂性能，未来打造以肿标+甲功+传染病为主的全面菜单，兼顾常规检测进口替代能力与特色项目丰富度，辅以扁平化销售模式把控终端需求，有望突破国产仪器单产瓶颈，迈向进口替代。

    预计公司21-23 年EPS 分别为2.85 元/股、3.96 元/股、5.26 元/股。

    化学发光赛道高景气度，进口替代空间广阔，公司具备突出竞争优势，参考可比公司，给予公司2021 年55 倍PE 估值，对应合理价值156.75元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示。高端机型推广不及预期，化学发光诊断试剂降价超预期，行业竞争加剧，海外市场收入波动风险等。