事件：公司发布2020 年报，业绩基本符合预期。2020 年全年，公司实现营业收入21.95 亿元，同比增长30.53%；归母净利润9.39 亿元，同比增长21.56%，扣除股份支付和汇兑损益影响后，税后经营性利润同比增长41.26%；扣非归母净利润8.57 亿元，同比增长19.36%。单四季度来看，公司实现营业收入6.25 亿元，同比增长26.28%；归母净利润2.41 亿元，同比增长13.44%。成本与费用结构方面，2020 年公司实现毛利率77.2%，同比下降2.8pct；净利率42.8%，同比下降3.2pct，主要系分摊股权激励费用致管理费用率（不包含研发费用）同比大幅上升6.5pct 至9.4%；销售费用率13.5%，同比下降6.0pct；研发费用率6.9%，同比下降0.3pct；财务费用率1.2%，同比上升1.6pct，主要系汇兑损益变动所致所致。
新产品研发和现有产品的持续优化，综合服务能力再提升。近三年，公司进一步加大新产品的研发投入，成果显著。在试剂方面，报告期内，公司国内新增化学发光免疫试剂20 项注册证，生化试剂20 项注册证，丰富了公司的试剂产品线，其中proGRP、HE4、PIVKA-II 等项目均为国内领先，进一步增强了肿瘤标志物的试剂菜单；在甲状腺功能、心血管疾病和炎症监测类的检测项目中都有符合临床需求的新产品推出，自身免疫类的主要检测项目也均完成产品注册。此外，公司于2019 年组建了分子诊断研发团队，于2020 年9 月推出了首款新冠核酸检测试剂盒，目前已有三项新冠核酸检测试剂获得CE 准入许可，面向海外市场销售。在仪器方面，公司在报告期内发布了MAGLUMI X3 全自动发光免疫分析仪，该产品已于2021 年3 月取得国内产品注册证开始销售。该仪器体积小巧，检测速度高达 200 测试/小时，采用单反应杯设计，重悬浮清洗结构设计有利于提升试剂测试的灵敏度。该产品上市进一步拓展了公司 X 系列发光仪器的种类，有利于提升公司化学发光产品在中小客户的竞争力。
产能扩张稳步推进。经过三年期建设，新产业研发生产基地二期于2019 年8 月开始投入使用，基地全部达产后可实现试剂产能年产400万盒。同时，为全面提升单批次试剂产能，公司建设了国内首条发光试剂高速灌装生产线，该生产线自动一体化程度高，包含理料、分装、检测等多个模块，可实现不同种类试剂组分的快速切换生产。根据年报，目前二期基地已投产了3 条高速灌装生产线（2021 年将再新增2条高速灌装线），上述试剂灌装生产线在新冠抗体试剂生产高峰，可实现日产2 万盒的试剂产能。同时，为满足市场对公司超高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8 的需求，公司在二期基地新增仪器生产车间，可实现年产能500 台。此外，公司募投项目中的“新产业生物海外拓展项目”因疫情影响现已变更为“新产业生物研发大厦”建设项目，“新产业生物研发大厦”项目建成后，公司将形成全自动化学发光系列仪器5,000 台的生产能力，同时将新增500 万盒配套诊断试剂的生产能力。
新冠检测产品助力海外市场拓展，海外中大型仪器装机占比稳步提升。公司于2020 年2 月上旬成功研发出全自动化学发光新型冠状病毒2019-nCOV IgM 和2019-nCOV IgG 抗体检测试剂盒，并首家完成欧盟地区CE 准入，全年实现销售收入3.2 亿元。在疫情期间，公司为欧洲和拉美部分国家的第三方医学实验室提供了新冠抗体检测的产品服务方案，有利推动了海外中大型医疗终端客户的拓展，将有助于公司未来海外市场的进一步推广。2020 年全年，受益于新冠检测产品贡献的业绩弹性与公司海外知名度的逐年提升，公司海外业务共实现收入8.23 亿元，同比增长140.16%；在海外销售的1,868 台化学发光免疫仪器中，中大型机的销量占比提升至26.23%。
化学发光仪器装机稳步推进，单机产出逐步提升。公司已在国内外建立起稳定的销售与售后服务体系，凭借产品技术与服务优势，截至2020 年12 月31 日，公司产品已为国内近6,700 家医疗终端提供服务，其中三级医院客户数量相比2019 年末增加127 家，三甲医院覆盖数量达726 家，三甲医院覆盖率提升为47.89%，累计实现化学发光免疫分析仪器装机超8,100 台；同时，公司积极拓展海外市场，截至2020 年末已与瑞士、比利时、意大利、西班牙、中国香港、印度等145 个国家或地区建立了合作关系，累计实现化学发光免疫分析仪器销售超7,900 台，国内外仪器总销量超16,000 台，在国内化学发光免疫诊断厂商中处于领先地位。单机产出方面，公司国内全自动化学发光仪单产近年来均稳步提升，从2013 年的14.4 万元/台增长至2019 年的18 万元/台。2020 年，公司在国内持续加大对二甲以上医院的拓展力度，重点推进超高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8 和实验室全自动化流水线的销售，在2020 年国内新增的1,363 台化学发光仪装机中，大型化学发光仪装机数量占比达到53.26%，大型机的装机比重较前三季度进一步提升。截至2020 年12 月31 日，MAGLUMI X8 国内外累计装机442 台，由于化学发光免疫诊断系统为封闭系统，高速机器的销量占比的不断提升有利于带动国内平均单机产出持续增长。
投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2021 年-2023 年的收入增速分别为32.0%、31.6%、30.4%，净利润增速分别为22.1%、41.3%、31.8%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级。
风险提示：疫情的不确定性；公司后续订单的不确定性。