事件:3月3 0 日晚,公司发布2020 年年度报告:公司2020 年实现营业收入21.95 亿元,同比增长30.53%;归母净利润9.39 亿元,同比增长21.56%;扣非净利润8.57 亿元,同比增长19.36%;扣除股份支付和汇兑损益影响后,公司2020 年度税后经营性利润同比增长41.26%。其中,2020 年第四季度实现营业收入6.25 亿元,同比增长26.28%。

    经营活动产生的现金流量净额9.77 亿元,同比增长17.42%。公司拟向全体股东每10 股转增9 股并派发现金红利10 元,合计派发现金红利4.12 亿元(含税)。

    国内新增大型仪器和中大型客户的数量占比提升,有望推动仪器年均单产增加

    虽然上半年受疫情影响,但全年国内仍实现销售收入13.67 亿元, 同比增长2.22%;国内化学发光仪新增装机1,363 台,其中大型化学发光仪MAGLUMI 4000 Plus、MAGLUMI X8 装机数量占比达到53.26%,其中超高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8 仪器累计装机437 台。

    公司产品服务的三级医院客户数量也稳步提升,相比2019 年末增加127 家至1034 家,其中三甲医院数量覆盖数量达726 家,公司产品的三甲医院覆盖率提升为47.89%。

    随着公司推出大型仪器后中大型终端客户占比提升、高端机型销售模式转为与试剂订货量挂钩、术前八项等检测量大的常规项目菜单补全,我们认为公司化学发光免疫分析仪器的年均单产有望快速提升。

    借助新冠试剂加速海外中大型客户的拓展,扣除新冠试剂销售收入后海外仍实现47%的增长

    公司于2020年2 月上旬成功研发出全自动化学发光新冠抗体检测试剂,并首家完成欧盟地区CE 准入。得益于在海外已建立的成熟销售网络和稳固客户基础,新冠抗体检测试剂全年实现销售收入3.2 亿元;同时为欧洲和拉美部分国家的第三方医学实验室提供了新冠抗体检测的产品服务方案,有利推动了海外中大型医疗终端客户的拓展。

    公司全年实现海外业务销售收入8.23 亿元,同比增长140.16%; 海外化学发光免疫仪器销售1,868 台,中大型机销量占比提升至26.23%。若剔除新冠抗体检测试剂实现的销售收入,海外业务销售收入仍实现46.76%的高速增长。由此推断,公司海外业务的快速增长, 不仅受益于新冠检测试剂的销售、进而带动仪器装机以及炎症等其他检测试剂的销售,更多得益于“Snibe”海外品牌知名度的逐年提升。持续丰富发光和生化的试剂产品线,MAGLUMI X3 提升公司化学发光产品在中小客户的竞争力

    公司进一步加大新产品的研发投入,2020 年国内新增化学发光免疫试剂20 项注册证,生化试剂20 项注册证;proGRP、HE4、PIVKA-II等肿瘤标志物项目均为国内领先,在甲状腺功能、心血管疾病和炎症监测类的检测项目都有临床需求的新产品推出。公司于2019 年组建了分子诊断研发团队,于2020 年9 月推出了首款新冠核酸检测试剂盒,目前已有三项新冠核酸检测试剂获得CE 准入许可,面向海外市场销售。公司发布检测速度高达 200 测试/小时的MAGLUMI X3 全自动发光免疫分析仪,于2021 年3 月取得国内产品注册证,有利于提升公司化学发光产品在中小客户的竞争力。

    国内仪器销售政策调整影响毛利率,股权激励费用和汇兑损益变动影响净利率公

    司的销售毛利率同比下降2.78pct 至77.18%,分产品来看,主要是仪器及配套软件的毛利率下降了9.03pct;分地区来看,主要是国内地区的毛利率下降了5.77pct,我们推测,毛利率下降可能跟大型化学发光仪的销售政策调整有关。

    销售净利率同比下降3.16pct 至42.79%,除了受到毛利率的影响,还有分摊股权激励费用导致管理费用提升(2020 年度股份支付费用为1.41 亿元)、汇兑损益变动导致财务费用增加等(2020 年相较2019年增加3,349 万元)因素。盈

    利预测与投资评级:基于公司核心业务板块分析,我们预计2021-2023 年营业收入分别为28.80 亿/37.49 亿/48.90 亿,同比增速分别为31%/30%/30%;归母净利润分别为11.54 亿/16.37 亿/21.83 亿,分别增长23%/42%/33%;EPS 分别为2.80/3.97/5.30,按照2021 年3月30 日收盘价对应2021 年41 倍PE。维持“买入”评级。

    风险提示:竞争激烈程度加剧风险,降价幅度超预期风险,研发进展不及预期风险,海外市场波动风险,新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。