事件：公司公布2020 年报，公司全年度实现营收21.95 亿元，同比增长30.53%；归母净利润9.39 亿元，同比增长21.56%；扣非归母净利润8.57 亿元，同比增长19.36%；经营性现金流9.77 亿元，同比增长17.42%。公司净利润增速放缓主要因为摊销1.41 亿元激励费用，剔除费用影响的净利润同比增速为39.8%。基本符合市场预期。

    设备快速铺设，高端设备占比提升，X3 上市目标替代中小设备。铺设量方面，截止2020 年12 月31 日，公司国内外分别累计铺设全自动化学发光设备8100 台和7900 台，国内外分别新增设备1363 和1868 台，海内外装机量均略超预期。铺设结构上，MAGLUMI X8、4000Plus 等大型设备占比持续增加，国内中大型设备销售占比达53.26%。其中X8 是公司最新旗舰产品，检测速度全球最快（600T/S），单台产出在80-100 万左右，检测精度国际一线水平，是流水线的主要配置仪器，目前X8 累计铺设量442 台，基本符合预期。公司今年实施新销售模式，通过试剂销量和仪器售价挂钩，有望在有高通量检测需求的三级医院中加速铺设，预计2021年铺设量可达600 台。高端设备放量可以弥补公司存量小设备比例高并且单机产出低的问题，加强价量齐升的增长逻辑。小型设备方面，公司2021 年3 月获批上市新型中小型设备X3，测速200T/H，是未来小型机器的主力，2021 年装机占比预计可达40%以上。海外方面，因为新冠抗体检测试剂盒在海外的热销，海外设备铺设保持高增速，且中大型设备销售占比达26.23%，未来有望转化成公司常规客户。

    全国试剂盒覆盖最完善，特色项目从侧面突围。公司拥有全国最全的152 款发光试剂盒产品，基本覆盖免疫检测主流应用范围，对于检测项目齐全的高端医疗机构来说，可以省去安装多台设备带来的空间紧缺问题。在特色项目上，公司拥有Lp-PLA2、超敏肌钙蛋白 I、25-OHVD、CA50、CA72-4、Cyfra21-1、SCCA 等多个特色项目，在国内外深受大型医疗机构的欢迎。因为特色项目而成功铺设的发光仪器拥有封闭系统的特点，铺设后有望带动其他试剂盒产品的销售。

    两条TLA 流水线落地，疫情过后开始加速推广。公司去年与赛默飞合作发布的TLA级全自动流水线SATLAS-TCA，采用自主研发的发光设备X8 和生化设备BC2200，配套136 种发光试剂和59 种生化试剂。今年与日立合作推出了TLA 级全自动化流水线，采用公司发光设备X8 和日立LABOSPECT008AS 生化模块，该模块为全球领先水平。今年9 月，公司第一条TLA 级别流水线落地，配备5 台X8，预计年产可达3-400 万。估计公司今年可落地5-10 条流水线，明年铺设10 条以上，每条流水线标配2 台以上X8；高通量的流水线有望成为公司未来业绩又一支柱

    研发管线丰富，保证长期发展。公司持续加强对研发的投入。设备方面，在推出全球最快发光设备X8 后，今年公司获批上市X3，目前研发管线中还有小型发光设备X-Mini、中型发光设备X6、1 款生化设备和2 款核酸提取仪。试剂方面，除了现有的 152 种发光试剂外，公司持续加强对更多检测项目的完善覆盖，在研发光试剂项目70 个（新产品32 个，二代产品38 个），其中已进入药监局审核阶段项目51个。此外，公司2019 年组建的分子诊断研发团队在2020 年合计推出3 款新冠核酸检测试剂，并获得CE 认证。

    投资建议：我们预计公司2021-2023 年营收分别为29.02、37.88、49.15 亿元，增速分别为32.2%、30.6%、29.7%；归母净利润分别为11.02、16.13、21.42 亿元，增速分别为17.4%、46.3%、32.8%；EPS 为 2.67、3.91、5.20 元，对应估值分别为43X、30X、22X。基于1）内生成长+进口替代，未来成长空间大；2）设备铺设速度加快，产品结构改善；4）试剂盒设备研发管线丰富；5）全自动流水线开始铺设，将带动X8 销售；我们维持公司“增持-A“的评级。

    风险提示：海外销售不及预期；竞争激烈导致价格下降；带量采购等政策风险。