事件：公司发布三季报，业绩符合预期。2020 年前三季度，公司实现营业收入 15.70 亿元，同比增长 32.30%；归母净利润 6.98 亿元，同比增长 24.63%；扣非归母净利润 6.42 亿元，同比增长 23.27%。单三季度来看，公司实现营业收入 6.00 亿元，同比增长 34.35%；归母净利润2.23 亿元，同比增长 0.33%。前三季度归母净利润增速较上半年 40.33%的增速下滑主要系股权激励费用摊销及三季度人民币升值导致公司持有的外币资产产生汇兑损失所致，剔除两项影响后，公司前三季度归母净利润同比增长达到 38.99%，与半年报利润增速基本持平，且增速略快于同期收入端增速。

    　　前三季度及单三季度管理及财务费用率同比有所上升。成本及费用方面，2020 年前三季度，公司实现毛利率 78.06%，同比下降 2.0pct；销售费用率 14.56%，同比下降 4.7pct；管理费用率（含研发）15.20%，同比增长 5.4pct；财务费用率-0.14%，同比增长 1.2pct。单三季度，公司毛利率76.03%，同比下降5.1pct；销售费用率12.24%，同比下降6.8pct；管理费用率（含研发）20.53%，同比增加 11.2pct；财务费用率 2.98%，同比增长 6.1pct。公司前三季度与单三季度整体毛利率同比下降一方面由于仪器销售占比较去年同期略增 2pct，另一方面系公司在仪器的销售政策和价格上给予经销商较大的支持导致仪器的毛利率有所下降；管理费用率（含研发）同比上升主要系分摊股份支付费用 7328 万元所致，扣除股份支付费用后公司前三季度管理费用率（含研发）为10.54%，同比基本持平；财务费用率增长主要系汇兑损益变动所致。

    　　新冠试剂弹性显著，海外市场增速亮眼。根据公司公告及投资者关系记录，公司前三季度装机加速，仪器收入同比增长出现明显的提速，销售收入占比达到 18.97%，比去年同期略增 2pct。销售收入分地区看，国内前三季度实现收入 8.73 亿元，同比下滑 7.23%；从十月份来看，业务整体恢复情况较好，国内单三季度实现收入 4.24 亿元，同比增长19.16%。海外业务得益于二季度新冠试剂的大幅出口，前三季度共实现收入 6.93 亿元，同比增长 182%。单三季度海外收入同比增长 92.61%，其中新冠试剂收入已经降为 2487 万，销售收入的增长主要来自于常规业务的恢复，扣除新冠试剂销售收入后，第三季度海外业务收入仍实现同比增长 65.15%，这得益于公司在海外持续多年的市场推广耕耘、渠道优化及海外产品注册等。

    　　化学发光仪器装机稳步推进，单机产出逐步提升。公司全自动化学发光免疫分析仪器及试剂已进入全国大多数省市的各级医院、体检中心和计生中心；同时，公司积极拓展海外市场，目前已与意大利、西班牙、法国、哥伦比亚等 140 多个国家和地区建立了合作关系，受益于公司品牌知名度的提升和销售渠道的不断优化，第三季度全自动化学发光免疫分析仪器的销售数量稳步增长。截至 2020 年 9 月 30 日，公司全自动化学发光免疫分析仪器国内外累计装机量超 15300 台（国超 7800 台，海外近 7600 台），在国内化学发光免疫诊断厂商中处于领先地位。单机产出方面，公司国内全自动化学发光仪单产近年来均稳步提升，从 2013 年的 14.4 万元/台增长至 2019 年的 18 万元/台，2020年三季度公司继续重点推进超高速化学发光免疫分析仪 MAGLUMIX8 的销售，第三季度国内全自动化学发光免疫分析仪器大型机（4000P+X8）装机占比 52.52%，整体大型机的装机比重较上半年略有提升。截至 2020 年三季度 MAGLUMI X8 国内外累计装机 282 台，由于化学发光免疫诊断系统为封闭系统，高速机器的销量占比的不断提升有利于带动国内平均单机产出持续增长。

    　　投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司 2020 年-2022 年的收入增速分别为 32.4%、31.1%、30.3%，净利润增速分别为 25.3%、36.2%、29.3%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：疫情的不确定性；公司后续订单的不确定性。