事件：公司发布2020 年半年报，利润端增速超预期。2020 年上半年，公司实现收入9.70 亿元，同比增长31.06%；归母净利润4.76 亿元，同比增长40.57%；扣非归母净利润4.37 亿元，同比增长40.33%，利润端增速显著高于收入端；经营性现金流量净额实现4.25 亿元，同比增长43.46%，与利润端增速相对保持一致。此外，报告期内公司毛利率为79.32%，与去年同期基本持平，其中试剂的毛利率为91.99%，较去年同期提升1.83pct，主要系上半年海外毛利率较高的新冠试剂销售的带动作用；销售费用率为15.99%，同比下降3.31pct，主要原因是受疫情影响公司推广活动受限；管理费用率为11.91%，同比上升1.82 pct，主要系公司于2019 年下半年办公区域搬入坪山二期新产业生物大厦，导致本报告期折旧费及长期资产摊销费较上年同期明显增加。

    新冠检测产品为公司带来显著业绩弹性。公司于2020 年2 月成功研发出全自动化学发光新型冠状病毒2019-nCOV IgM 和2019-nCOV IgG抗体检测试剂盒，并首家完成欧盟地区CE 准入。海外疫情爆发后，得益于公司在海外已建立的成熟销售网络和稳固客户基础，新冠抗体检测试剂在二季度实现大量出口。报告期内，公司实现新冠抗体检测试剂收入2.74 亿元，主要销往欧洲和美洲区域，海外化学发光免疫仪器销售932 台，公司海外业务收入同比增长235%，海外业务收入占公司总收入比重首次超过50%，弥补了公司海外其他常规业务下降带来的业绩影响。

    化学发光仪器装机稳步推进，高速机增量占比显著提升。上半年公司国内化学发光仪器新增装机611 台，其中MAGLUMI 4000P 和MAGLUMI X8 装机数量占比约为50.41%（截止报告期末，国内外累计销售MAGLUMI X8 分析仪器168 台），相较去年同期提升了约20%，由于化学发光免疫诊断系统为封闭系统，因此中高速机器的销量占比提升有利于带动公司平均单机试剂消耗量的增长。截至报告期末，公司化学发光仪器保有量在国内市场为国产第一，累计实现国内终端装机超7,400 台，海外145 个国家累计销售仪器近7,000 台，装机量的持续增长为后期带动试剂销售奠定了坚实基础。

    终端医院覆盖数量不断增加，客户结构持续优化。报告期末，公司产品累计进入全国6,200 余家医疗机构，其中三级医院数量达966 家，相比2019 年末增加59 家，三甲医院数量覆盖数量达690 家，公司产品的三甲医院覆盖率为45.51%。2019 年下半年，公司与赛默飞合作推出了SATLARS-TCA 实验室全自动化整体解决方案，该流水线产品搭载了赛默飞的开放性实验室自动化系统以及公司高通量全自动化学发光免疫分析系统MAGLUMI X8，大大提高终端的检验效率，有利于加快公司大型终端客户布局。报告期内，公司与日立合作推出了全实验室自动化流水线（MAGLUMI X8 + LABOSPECT 008 AS），日立的生化诊断产品全球技术领先、客户认可度高，可与公司免疫产品形成优势互补，提升对大型终端的产品服务能力。

    新产品迭代有条不紊，未来有望为公司贡献增量。截止目前，公司共取得化学发光试剂注册证128 个（126 种试剂），生化试剂注册证45个，上述试剂产品全部用于临床体外诊断检测。在产品线的规划上，公司采取销售一代、研发一代、储备一代的策略，截止报告期末，公司仪器研发团队正在进行的仪器研发项目及进展包括：MAGLUMI X3（免疫）已经完成注册检验，拟正式提交注册资料；MAGLUMI X-Mini（免疫）正在进行关键技术的研究以及原理样机的组装；Biossays C8（生化）已经完成原理样机的装配和调试；Biossays E6（生化）正在进行关键技术的研究以及原理样机的组装。新机型的迭代有望使公司更好的满足各类终端客户的需求，优化客户结构，推动仪器装机上量。

    上市后新推出的股权激励计划进一步绑定核心员工利益。公司上市后一个月内推出了2020 年限制性股票激励计划，激励对象为公司高管、各级管理人员、技术骨干及业务骨干，合计为412 人。考核年度为2020-2022 三个会计年度，经营目标为各考核年度营业收入定比2019年营业收入增长率分别不低于30%、69%、120%，该股权激励计划的实施有利于实现员工利益绑定，同时也体现出公司对于长期良性增长的信心。

    投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为33.4%、31.5%、30.2%，净利润增速分别为36.7%、30.7%、26.0%，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级。

    风险提示：新冠疫情的不确定性；公司后续订单的不确定性。