净利润增速超出此前预计上限

    　　公司8 月21 日公告，公司1H20 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为9.70/4.76/4.37 亿元，同比增长31.06%/40.57%/40.33%，归母净利润增速超出5 月11 日公告的预测区间（16.67%-27.35%）上限。公司2Q20 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润同比增长60.29%/82.13%/81.39%。我们上调盈利预测，预计2020-2022 年EPS 为2.26/2.94/4.21 元，调整目标价至216.23 元，维持“买入”评级。

    　　1H20 仪器和试剂实现较快增长，毛利率稳定，费用率下降1H20 公司试剂收入7.30 亿（+27.65%yoy），仪器和配件收入1.99 亿元（+48.35%yoy），增速均较快。1H20 毛利率79.32%，同比降低0.04pct。

    　　公司1H20 管理/销售/研发/财务费用率11.91%/15.99%/8.72%/-2.07%，分别同比+1.82pct/-3.31pct/+0.68pct/-1.72pct，管理费用率增加是因为坪山二期基地在2019 下半年投入使用，折旧费和长期资产摊销费同比增加，财务费用率降低是因为1H20 汇兑收益1985 万元，较去年同期267 万元明显提高，总费用率同比下降。

    　　国内：疫情影响逐步消除，高端机型装机占比提高公司1H20 国内主营收入4.27 亿元（-7.37%yoy），我们估算2Q20 国内收入同比降低15%，相比1Q20 国内-33%增速，环比改善。公司1H20 国内新增装机611 台，保有量超过7400 台。新增装机中X8 和4000p 占比50.41%，高于去年同期36%，这是因为上市后，公司推出优惠的高端机型促销政策，我们预计今年下半年这个政策效果有望将进一步显现。

    　　国外：新冠试剂销售放量，常规试剂保持可观增长公司1H20 国外主营收入5.02 亿元（+242.41%yoy），其中新冠试剂收入2.74 亿元，即使剔除新冠试剂影响，我们估计1H20 公司国外主营收入增速超过58%，这是因为公司经过多年营销，产品在欧洲等重要市场进入大中型医疗终端。公司1H20 国外新增装机932 台，保有量近7000 台。

    　　国产化学发光龙头，维持“买入”评级

    　　根据半年报，我们调整国内和国外收入，上调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为9.29/12.12/17.33 亿元（前值是9.20/11.86/17.30 亿元），同比增长20%/30%/43%，当前股价对应2020-2022 年PE 为71x/54x/38x。

    　　若剔除股权激励影响，我们预计公司2020-2022 年归母净利润同比增长39%/32%/28%，当前股价对应2020-2022 年PE 为61x/47x/36x。考虑到公司海外市场进入收获期，前景广阔且为纯粹的化学发光龙头标的，我们给予公司3.10 的PEG 估值（可比公司Wind 一致预期PEG 均值为2.34），对应目标价216.23 元（前值是213.55-220.43 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响超预期；传染病项目放量低预期；海外拓展不及预期。