国产化学发光先驱，2020 年有望内生净利润加速

    新产业是国产化学发光的领头羊，我们认为上市后公司有望在仪器、试剂和海外等方面均有突破，业绩有望加速。公司近期对核心管理层、技术人员等412 人进行限制性股票激励，解锁条件要求2020-2022 年营业收入CAGR 达到20-30%，充分激发员工积极性。我们预计公司2020-2022 年EPS 为2.24/2.88/4.20 元，给予“买入”评级，目标价213.55-220.43 元。

    仪器：国内保有量国产第一，推出全球测速最快之一X8 剑指高端市场

    公司始终坚持自主研发，目前拥有从低速到高速、从小型到大型的全系列8 款产品，截至2019 年底公司内化学发光仪保有量约为 6800 台，名列国产第一，我国估算约占市场整体保有量 14-17%。同时公司在2019 年上市全球测速最快之一的Maglumi X8，测速达到600 个/小时，同时在取样、试剂、反应等系统做出创新性改进，更符合临床需求。Maglumi X8 主打高端医院市场，有望提高仪器单台试剂年产出。我们预计2020 年公司国内化学发光仪装机数量为1000-1400 台，其中400-500 台或为Maglumi X8。

    试剂：国内注册数量最多，体量国产第一梯队，重磅传染病放量可期

    截至2020 年6 月18 日公司拥有试剂注册项目数量124 项，名列国内第一。

    2019 年公司国内化学发光试剂收入达11.26 亿元，属于国产第一梯队，其常规项目贡献公司74%试剂收入。不同于多数国产厂家，公司2019 年肿标和甲功占试剂收入36%和17%，传染病只占5%，显著低于行业平均30%水平。目前公司丙肝等传染病项目已完成注册，补齐重磅“术前八项”，有望为公司试剂收入贡献重要增量。公司有很多特色项目，是打开高端市场的有力抓手。我们预计公司2020 年国内化学发光试剂收入同比增长22%。

    海外：业绩加速增长拐点已现，2Q20 海外疫情催化业绩增长

    公司2019 年海外收入3.43 亿元，2012-2019 年海外收入CAGR 达38%，是目前化学发光海外收入体量最大的国产企业。我们估计截至2019 年底公司在海外市场化学发光仪保有量约6050 台。经过9 年耕耘，我们认为公司海外业务进入收获期，1Q20 海外疫情尚未爆发，1Q20 公司海外收入同比增速即达107%。而且，公司是全球最早获得CE 注册的化学发光法新冠病毒检测试剂盒企业之一，在全球疫情催化下我们预计公司海外试剂收入2Q20 同比增速或达250%-300%，2020 全年同比增速有望超100%。

    优秀赛道的领军企业，首次覆盖给予“买入”评级

    我们预计公司2020-2022 年归母净利润为9.20/11.86/17.30 亿元，同比增长19%/29%/46%，当前股价对应PEG 为2.60（若剔除股权激励影响，PEG 则为2.09）。我们认为公司业绩加速增长，海外市场更为广阔，布局领先同业，且为纯粹的化学发光龙头标的（2019 年占收入98%），给予公司2020 年3.10-3.20 目标PEG 估值（可比公司PEG 均值为2.46），对应目标价213.55-220.43 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：传染病放量不及预期；疫情影响超预期；海外拓展不及预期。