事件：公司发布 2022 年半年度报告，上半年实现营收8.07 亿元，同比+22.52%，实现归母净利润0.88 亿元，同比+25.34%，其中Q2 实现营收4.29 亿元，同比+26.61%，环比+13.65%，实现归母净利0.45 亿元，同比+5.99%，环比+4.10%。。在禁塑令执行不达预期、疫情影响等多重不利因素影响下，公司营收与归母净利润仍均创单季度新高。业绩符合预期。

    乳酸等主要产品收入持续增长，盈利质量同环比均有所改善。食品制造业上半年销售6.62 万吨，同比+9.10%；乳酸销售为5.07 亿元，同比+28.44%，毛利率为18.61%；乳酸盐销售为1.26 亿元，同比+25.23%，毛利率为25.98%。农副食品加工业销量3.97 万吨，同比-5.47%；副产品糖化渣销售0.94 亿元，同比+9.45%，毛利率仍高达45.87%。玉米为公司产品主要原材料，2022 上半年22 省市玉米平均价为2820 元/吨，同比-0.73%，玉米价格仍保持高位，使公司原料成本承压。但公司通过产品销售结构调整、持续进行技术研发等方式降本增效，仍实现主要产品销量与净利润基本均有提升，盈利水平有所改善。

    加大研发投入，持续推进技术研发。公司上半年研发投入为0.30 亿元，同比+25.08%，研发占比为3.71%。公司以发酵法生产乳酸，持续不断进行菌种优化改造，开展发酵技术提升、后提取工艺优化项目，发酵液乳酸直接提取技术取得良好进展。

    建设重点项目，推动PLA 全产业链布局。公司计划“十四五”期间建设年产15 万吨PLA 项目，一期年产7.5 万吨项目已通过股东大会审议。年产1 万吨丙交酯项目已转固，当前因疫情因素影响尚在停产中，后续将根据市场情况释放产能。6 万吨PBAT 项目已开始设备安装。

    对PLA 与PBAT 项目的布局进一步完善了公司在可降解材料行业的产品矩阵。

    维持“买入”评级。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为20.59/29.32/41.80 亿元，归母净利润为1.79/2.51/3.99 亿元，对应PE 为31X/22X/14X，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格上涨，禁塑进展、新建产能不及预期