公司发布2022 年一季报，实现营业收入 3.78亿元，同比+18.18%，环比-11.14%；实现归母净利润4318.55 万元，同比+54.75%，环比+100.15%；实现扣非归母净利润4019.16 万元，同比+58.01%，环比+246.05%，主要系公司乳酸系列产品及玉米副产品较去年同期销售量价齐增，同时主要原材料玉米价格同比波动较小所致。业绩略超预期。

    乳酸产品提价叠加玉米价格趋稳缓解成本压力，盈利质量改善明显。

    2022 年一季度玉米平均价（22 省市）均价为2777 元/吨，同比-3.21%，环比+0.87%。公司毛利率达22.33%，同比+3.54 个pct，环比+7.30 个pct；净利率为11.28%，环比+6.38 个pct。玉米为公司成本占比较高的主要原材料，其价格趋稳将缓解公司原料成本持续上涨的压力。同时公司通过设立子公司将产业链延伸至上游玉米种植行业，通过统一管理与规模经营种植高淀粉含量玉米，有望进一步加强低成本玉米原料供应能力。一季度公司乳酸产品较去年同期销售价格提升，原料成本压力得以转移，带来毛利水平同比、环比均有较大程度提升，公司盈利质量得到明显改善。

    投资新建供热中心二期项目，为后续规划项目能源供应保驾护航。公司拟投资1.8 亿元建设郸城县产业集聚区供热中心二期项目，预计2024 年2 月完工。建成投运后预计将新增供汽130t/h，发电15000kw/h。

    公司战略发展目标为实现从玉米到混合改性材料的全产业链布局，其后续规划项目逐步落地后对蒸汽、电力需求将进一步增大。供热中心项目建设将有力增强公司能源供应能力，实现热电联产规模效益，为后续PLA 系列产品项目落地提供有力能源支持。

    维持“买入”评级。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为20.59/29.32/41.80 亿元，归母净利润为1.78/2.55/4.06 亿元，对应PE 为23X/16X/10X，PLA 赛道空间较大、增速较快，公司是国内鲜有的乳酸一体化企业，维持明年目标市值76.5 亿元，对应2023 年30 倍PE，“买入”评级。

    风险提示：原材料价格上涨，禁塑进展、新建产能不及预期