事件：1）公司发布2020 年报，实现营业收入10.27 亿元，同比增长16.99%，实现归母净利润1.20 亿元，同比增长3.84%，其中第四季度实现营收3.06 亿元，同比增长29.1%，环比增长23.5%，创单季度历史新高，归母净利润1645 万元，同比降低21.2%，主要系原材料涨幅较大，而产品价格因合同约束，涨价滞后所致。另由于新增淀粉项目3 季度投产，固定资产折旧增加，单位产品制造费用所有提升；管理费用同比+31.41%，系设备大修费用增加所致。2）公司发布利润分配及送转股预案公告，拟每10 股派发2 元现金股利，同时每10 股转增6 股。

    　　乳酸及乳酸盐销量创新高，玉米副产品量价齐升。公司2020 年乳酸及乳酸盐销售量为11.54 万吨，同比+16.20%，销售均价为7502 元/吨，毛利率24.49%，同比下降8.13 个pct，主要因：1）原材料玉米价格涨幅较大，提高了营业成本，而公司产品涨价因合同约束有滞后性；2）公司出口产品主要以美元计价，人民币升值造成公司出口产品单位收入降低。

    　　玉米副产品方面，公司2020 年销售4.71 万吨，同比+10.74%，销售均价为1809 元/吨，同比+6.6%，毛利率高达53.38%，库存同比增加系年产20 万吨淀粉项目投产后增加新品种，需要时间拓展新客户所致。

    　　产能扩张节奏加快，10 万吨聚乳酸项目蓄势待发。公司将按照规划，完成年产5 万吨高光纯乳酸项目建设，实现1 万吨丙交酯项目量产，推进6 万吨PBAT 项目，下半年将实现20 万吨乳酸项目及10 万吨聚乳酸项目的开工建设，进一步强化PLA 龙头地位。

    　　重视研发投入，持续推动技术创新。公司2020 年研发费用4143 万元，同比+24.37%，营收占比4.03%，开展发酵液直接提取乳酸的技术研发，可提高产率和效率，显著降低能耗及物耗；实现粗粉向淀粉的工艺升级，使发酵周期下降，光学纯度提升明显，为后期业绩增长打下坚实基础。

    　　维持“ 买入” 评级。我们预计2021-2023 年营业收入分别为14.61/19.54/27.51 亿元，2021-2023 年盈利预测为2.20/3.49/5.05 亿，对应PE 为31X/20X/14X，维持买入评级。2021-2022 两年复合增速为70.71%，PLA 赛道空间大，增速快，维持6 个月目标市值110 亿元不变。

    　　风险提示：原材料价格上涨，禁塑进展、新建产能不及预期