3月11日公司发布业绩快报，2020年实现营业收入10.34亿元，同比增长17.8%，实现归母净利润1.19 亿元，同比增长3.07%，其中第四季度实现营收3.13 亿元，同比增长32.1%，环比增长26.2%，上市来单季度实现新高，归母净利润1575 万元，同比降低25.8%，主因是2020 年Q4玉米价格涨幅较大，而公司产品涨价因合同约束有滞后性所致。

    　　营收增长主要源于乳酸提价，供需双驱动有望推动乳酸持续提价。2020年中国进口乳酸及其盐和脂的均价为1684 美元/吨，较19 年上涨34.5 美元/吨，同比增加2.09%。（1）需求端，在禁塑令的推动下，可降解材料PLA 的市场需求不断扩大，其上游原材料乳酸供不应求；（2）供给端，四季度玉米价格上涨过快，利润增量大概率后移。2020 年DCE 玉米主力期货合约结算均价为2228 元/吨，同比上涨18.1%，其中四季度结算均价为2600 元/吨，同比上涨39.1%，环比增加14.0%，涨幅明显。由于公司产品涨价因合同约束有滞后性，调价周期晚于玉米上涨周期，因此四季度公司净利润为1575 万元，同比降低25.8%，后期随着公司产品价格的逐渐上调，业绩将有明显改善。受供给端成本上涨、需求端禁塑拉动，我们判断乳酸价格中长期将维持景气。

    　　20 万吨淀粉项目投产，公司产品矩阵不断拓展。2020 年3 季度年产20万吨淀粉项目投产，淀粉是可降解复合材料中的重要组成，可以起到改善复合材料性能以及降低其生产成本的作用；此外，淀粉也是生产乳酸的重要原料，淀粉项目的投产不但保证了公司上游原料的稳定性，也拓展了公司可降解材料的产品矩阵，进一步巩固了公司可降解龙头地位。

    　　维持“买入”评级。我们预计2021、2022 年营业收入分别为14.61/19.54亿元，调整2021 年盈利预测为2.20 亿元（此前为2.42 亿元），维持2022年3.49 亿元不变，对应PE 为35X/22X，维持买入评级。公司2021-2022两年复合增速为71.4%，由于PLA 赛道空间大，增速快，建议2021 年给予公司50 倍PE，6 个月目标市值看110 亿元。

    　　风险提示：原材料价格上涨，禁塑进展、新建产能不及预期