业绩总结：公司2020 上半年实现营收4.7 亿元，同比+14.5%，归母净利润6540万元，同比+13.8%，扣非后归母净利润6350 万元，同比+.29.6%；公司单二季度实现营收2.7 亿元，同比+22.0%，环比+32.2%，归母净利润2810 万元，同比-13.2%，环比-24.8%，扣非后归母净利润3380 万元，同比+27.5%，环比+13.8%，业绩符合预期。

    　　乳酸量价齐升拉升毛利率，费用增加影响业绩。公司总毛利率36.7%，同比提高3.1pp，其中Q2 毛利率37.5%为单季度新高。分板块来看，公司乳酸收入3.3 亿元，同比+26.3%，毛利率提高3.1pp 至33.6%，主要受益于禁塑令、禁抗令政策，以及公司产品的结构升级与质量提升。公司乳酸盐收入8300 万元，同比-7.8%，毛利率提高2.9pp 至40.9%。费用方面，公司上半年费用率为20.7%，同比提高1.4pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5/8.9/3.9/1.5%，分别同比-0.7/+2.1/+0.3/-0.2pp，主要由于二季度设备大修导致管理费用大幅增加，预计金额在1500 万元左右；同时公司增加研发投入，二季度研发费用1076 万元，同比+34.9%，环比+44.7%。此外公司由于新冠疫情对外捐赠1010 万元，彰显公司社会责任。

    　　公司是国内乳酸行业龙头，食品饮料需求稳定，禁抗令提升酸化剂用量。目前具备L-乳酸及乳酸盐产能合计12.8 万吨/年，国内市占率达到60%以上。客户包括双汇、伊利、蒙牛、娃哈哈等行业龙头，随着调味汁、烘焙产品等食品升级需求提升，需求增速有望持续提升，同时食品饮料企业严格的供应商准入体系构筑较高壁垒。农村农业部发布《药物饲料添加剂退出计划》，自2020 年7月1 日起，饲料企业停止生产含抗生素饲料，替代市场空间大，饲料酸化剂是最优替代方案有望打开新的增量空间。

    　　美团外卖发布绿色包装推荐目录，生物降解塑料应用有望加速。今年1 月份国家颁布的升级版“限塑令”后各地方政府及各行业标准陆续落地，我们预计仅国内生物降解塑料替代空间将达到300 万吨以上，聚乳酸（PLA）替代空间在100 万吨以上，目前国内存量不足5 万吨，未来替代前景广阔。7 月22 日，美团外卖青山计划首批绿色包装推荐名录发布，共纳入31 家46 种降解塑料类外卖包装产品和30 家41 种纸质类外卖包装产品。其中降解塑料类外卖包装产品均为PLA 材质或PLA/PBAT 共混材质，为外卖行业绿色供应链建设提供支撑。

    　　公司在建项目进展顺利，丙交酯生产线正在调试，即将打通乳酸-丙交酯-聚乳酸产业链。丙交酯是乳酸制备聚乳酸的中间产物，目前全球仅3 家企业掌握核心技术。公司占股70%与南京大学合资成立金丹新材料公司，采用自主研发的有机胍催化剂合成丙交酯，目前已成功完成500 吨中试线，10000 吨丙交酯项目正在安装调试中。此外，公司40 万吨淀粉和热力工程一期工程已建成试车，有助于公司进一步提升乳酸生产效率，提高产品品质；公司上市募投1 万吨聚乳酸和5 万吨高光纯乳酸，计划于2021Q2 和2022Q2 投产，公司即将打通乳酸-丙交酯-聚乳酸产业链，打开新的增量空间。

    　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为1.54 元、2.09 元、2.90元，对应PE 分别为58X、42X、31X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格或大幅波动、乳酸及其盐销售价格下跌、产能投放进度不及预期、汇率波动。