3Q25 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q25 业绩：收入13.80 亿元，同比上涨20.74%，环比上涨1.96%；归母净利润1.10 亿元，对应每股盈利0.22 元，同比-21.81%，环比-2.19%，低于我们预期，主要系海外拓展速度较慢，叠加受汇兑损失影响财务费用较高所致。

    　　发展趋势

    　　3Q25 盈利能力稳健，受汇兑影响财务费用增加。营收端，我们认为公司Q3 受到136 号文件影响，分布式光伏需求下降导致公司户用光伏逆变器出货下降，但是大型光储PCS 需求仍然强劲。盈利端，3Q25 公司毛利率为24.2%，同比-5ppt，环比持平，净利率为8%，同比-4ppt，环比持平，盈利能力同比下降我们认为主要系公司汇兑损失较多，财务费用上升所致，3Q25 公司财务费用为0.5 亿元，同环比均大幅提升，销售、管理费用同比提升我们认为主要系公司持续开拓全球市场带来人员增加，但是环比有所下降，或将反映公司控费节奏良好。

    　　展望Q4 和明年，海内外大储需求增长强劲，公司有望充分受益。光伏方面，根据光伏头条，公司1-9 月光伏逆变器中标规模为6.817GW，排名第5，我们认为Q4 为大型光伏项目交付旺季，公司业绩有望环比提升。储能方面，近期国内大储利好政策不断出台，国内储能商业模式优化，我们预期今年、明年国内储能新增装机有望达到150、200GWh，海外储能需求亦表现强劲.

    　　公司作为独立PCS 厂商，技术积淀深刻，构网型技术不断升级，我们认为可携手头部电芯厂如宁德时代、比亚迪共同开拓全球储能市场，增长空间可期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持25、26 年盈利预测6.13、7.45 亿元不变。考虑到近期国内储能市场活跃，相关政策不断出台刺激储能装机，板块估值抬升，我们上调目标价7.4%至 36.5 元，对应25、26 年30、25倍P/E，较当前股价有13%上行空间，当前股价对应25、26 年26.5、21.8 倍P/E。

    　　风险

    　　光储需求不及预期，行业竞争加剧风险，外贸政策波动风险。