事件：公司发布 2023年年报&24年一季报，24年一季度实现营收7.1亿元，同比+14.7%；实现归母净利润5108.9 万元，同比+39.9%。2023 年全年实现营业收入49.3 亿元，同比+110.9%；实现归母净利润2.9 亿元，同比+250.5%。

    　　年报业绩接近预告上限，符合市场预期。

    　　光伏逆变器：2023 年光伏逆变器实现收入28.8 亿元，占营收比重为58.4%，较2022 年提升6pp。2023 年公司光伏逆变器销量23.5GW，同比+132.6%。

    　　公司为业内少有的涵盖集中式及组串式等各种技术路线厂商，功率段覆盖3kw-4.4mw，公司目前在集中式地面电站招投标中稳居国内前三，随着国家风光大基地项目进入大规模并网周期，未来有望充分受益于国内地面电站装机规模的持续增长，同时，公司目前已完成包括美国、欧洲、中东、印度、东南亚等主要光伏市场国家布局，海外订单涌现。此外，报告期内公司分布式产品已完成欧洲主要国家分布式产品认证，未来有望打开新增长极。

    　　储能pcs 及系统集成：2023 年储能pcs 及系统集成实现收入19.3 亿元，占营收比重为39.1%，较2022 年下降4.6pp。公司近三年在国内储能第三方大功率PCS215kW 以上出货量排名均为第一，，公司依托国内发展优势，积极开拓海外市场，目前大功率储能 PCS 在北美市场已获多个百兆瓦级项目订单。2024年公司有望稳固国内大功率储能 PCS 市场地位，进一步提升国内市场占有率，同时加快推进户用储能和工商业储能系统的产品推广，并积极推进海内外市场的布局，实现储能业务全场景覆盖。

    　　费用前置效果显现，毛利率&净利率抬升，利润逐渐释放。2023 年期间费用率为13.3%，较2022 年收窄0.6pp，已连续三年下降。具体来看，销售费用率为4.8%，较22 年略微提升0.1pp，主要是因为市场开拓费用提升；管理费用率为1.8%，较22 年下降0.4pp；研发费用率为5.4%，较22 年下降0.7pp；财务费用率为1.2%，较22 年提升0.4pp，主要系汇兑收益及利息收入提升所致。毛利率&净利率来看，公司2023 年毛利率为23.3%，较2022 年提升6.0pp，主要是因为光伏、储能毛利率均有所提升，其中光伏从22 年的19.6%提升至23 年的20.3%，主要是海外占比逐渐提升，储能从22 年的12.4%提升至23 年的16.2%，主要是因为低毛利的储能系统出货较少所致；净利率来看，23 年净利率为5.8%，较22 年提升2.3pp。

    　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为1.32元、1.87 元、2.53元，对应动态PE 分别为21 倍、15 倍、11 倍。公司作为集中式逆变器龙头，一方面有望充分受益于国内地面电站装机规模的持续提升，另一方面公司积极开拓海外新兴市场、边际改善明显、看好公司利润端进一步弹性释放，给予2024年30 倍估值，对应目标价39.6 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险，国际贸易保护和摩擦加剧风险。