核心观点

    　　公司发布2023 业绩预告，营收、业绩同比实现大幅增长，但相比我们之前的预测有一定差距，推测为年底部分项目确收节奏所致。2023 年是国内光伏、储能装机大年，新增装机均突破历史新高，公司在国内集中式光伏逆变器、集中式储能PCS 中保持头部市占率。展望2024 年，公司光伏、储能业务有望持续放量，并在美国、欧洲市场取得一定的市占率，公司重视研发，产品迭代迅速，盈利能力有望得以保持。

    　　事件

    　　公司发布2023 年业绩预告，2023 年营收45-50 亿，同比增长92.43%-113.81%； 归母业绩2.5-3.1 亿， 同比增长206.5%-280.1%；扣非业绩2.4-3 亿，同比增长243.9%-329.9%。若取中值，则23 年收入47.5 亿，Q4 收入14.39 亿，同比+13%，环比+27%；23 年业绩取中值为2.8 亿，Q4 业绩为0.72 亿，同比+97.5%，环比-2.5%。

    　　简评

    　　国内光伏装机旺盛，公司保持头部市占率份额

    　　能源局12 月电力工业统计数据显示，全年新增光伏装机容量高达216.88GW，同比增长达148%。根据索比光伏网统计，公司2023 年在国内光伏逆变器招标中中标容量达到14.7GW，排名第四。2023 年底上能光伏逆变器印度出货量成功突破10GW。当前，光伏逆变器厂商市场竞争态势已形成以华为、阳光电源、上能电气、株洲变流为第一梯队的稳定格局。

    　　国内大储实现爆发式增长，公司是集中式PCS 头部供应商1 月25 日，国家能源局一季度新闻发布会宣布，截至2023 年底， 全国已建成投运新型储能项目累计装机规模达到31.39GW/66.87GWh ， 2023 年新增装机规模约22.6GW/48.7GWh，较2022 年底增长超过260%。根据CNESA中国储能产业白皮书2023 的统计，2022 年公司在中国储能PCS提供商2022 年度全球市场储能PCS 出货量排行榜排名第三，在在国内市场出货榜单中则排名第一。

    　　营收、业绩略低于此前预期，可能与年底部分储能项目确收节奏有关

    　　此前我们预期公司2023 年营收53.56 亿，业绩3.58 亿，高于本次预告上限值。我们推测可能与年底储能集成项目发货来不及确收有关，由于储能集成项目单体体量较大，个别项目确收节奏对公司全年营收、业绩影响较大。

    　　投资建议和业绩预测

    　　公司为国内集中式光伏逆变器、储能PCS 龙头，公司已进入欧洲地面光伏市场、美国大储市场，有望在国内、海外光伏、储能持续增长的背景下继续创造良好业绩。预计公司2023、2024、2025 年归母净利润分别为2.88、5.35、7.84 亿。

    　　风险分析

    　　1）需求方面：国内储能装机增速不及预期，新能源投资增速下降；海外储能需求不及预期，海外碳中和进度放缓。

    　　2）供给方面： IGBT 等电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期；铜、铝、钢等金属原材料价格和加工费用上涨。

    　　3）政策方面：储能相关扶持政策不及预期；容量电价补偿标准低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。

    　　4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，成本上升；国际冲突导致海运费用上涨、交期延长。

    　　5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS 厂商毛利率、盈利能力低于预期；公司市场竞争策略失误。