事项：

    　　2022 年9 月13 日，上能电气公告由于2022 年限制性股票激励授予条件已经成就，同意向激励对象首次授予限制性股票。本次授予限制性股票数量377.8 万股，共授予171 人，授予价格为34.24 元/股。我们认为公司通过限制性股票及时对核心员工进行有效的激励，有利于稳定和凝聚团队，巩固公司在国内光伏和储能市场的领先地位，促进海外市场的开拓发展。

    　　国信电新观点：

    　　1）国内市场方面：公司在集中式光伏电站逆变器市场和大型储能市场保持领先地位，2022 年上半年公司在国内央企招标中保持前三的领先地位；分布式光伏逆变器推出后市场反响较好。国内储能变流器市场保持市占率第一。

    　　2）海外市场方面：上半年公司海外营收占比34%，各类产品已进入超20 个国家，未来公司有望突破北美大储市场、欧洲分布式光伏及户储市场等；公司首个海外100MW 储能项目于今年7 月29 日顺利发货。

    　　3）我们认为过去两年国内集中式光伏逆变器行业普遍因功率器件短缺和项目开工率低的问题影响了出货量。随着上游原材料产能逐步投放，2023 年下半年相关制约因素得到缓解，公司充分受益于下游光伏和储能行业景气度，中长期出货量增长趋势良好。

    　　4）我们预计公司2022-2024 年光伏逆变器出货量分别达到9/19/25.5GW，储能变流器出货量分别达到1.32/2.5/5GW，储能集成系统出货200/600/1200MW。截至上半年，公司在手订单充足并达到20 亿元，预计下半年国内光伏集中式电站和大型储能系统进入安装旺季，出货量环比大幅增长。

    　　预计2022-2024 年归母净利润1.05/3.49/5.68 亿元，同比增速78%/233%/63%，对应当前动态PE 131/39/24。

    　　采用FCFF 估值方法，得到公司的合理估值区间为66.25-76.41 元，对应2023 年动态PE 区间为45-52 倍，较公司当前股价有15%-32%的溢价空间。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　盈利预测：2022-2024 年归母净利润1.05/3.49/5.68 亿元，同比增速78%/233%/63%。

    　　我们预计公司2022-2024 年光伏逆变器出货量分别达到9/19/25.5GW，储能变流器出货量分别达到1.32/2.5/5GW ， 储能集成系统出货200/600/1200MW ， 对应2022-2024 年光伏逆变器产品营业收入12.9/33.2/45.9 亿元，储能产品营业收入6.5/16.5/32.0 亿元。我们预计公司2022-2024 年合计营业收入20.1/50.4/78.6 亿元，同比增速84%/150%/56%；归母净利润1.05/3.49/5.68 亿元，同比增速78%/233%/63%。

    　　绝对估值法：合理估值区间66.25-76.41 元

    　　公司在光伏市场拥有行业领先地位，海外市占率提升空间巨大，同时通过渠道布局和客户拓展，公司组串式和集中式产品均有长足发展潜力，同时储能变流器业务处于快速成长的黄金赛道。根据以下主要假设条件，采用FCFF 估值方法，得到公司的合理估值区间为66.25-76.41 元，对应2023 年动态PE 区间为45-52倍，较公司当前股价有15%-32%的溢价空间。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2022-2024 年光伏逆变器出货量分别达到9/19/25.5GW，储能变流器出货量分别达到1.32/2.5/5GW，储能集成系统出货200/600/1200MW。截至上半年，公司在手订单充足并达到20 亿元，预计下半年国内光伏集中式电站和大型储能系统进入安装旺季，出货量环比大幅增长。预计2022-2024 年归母净利润1.05/3.49/5.68 亿元，同比增速78%/233%/63%，对应当前动态PE 131/39/24。采用FCFF 估值方法，得到公司的合理估值区间为66.25-76.41 元，对应2023 年动态PE 区间为45-52 倍，较公司当前股价有15%-32%的溢价空间。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　贸易摩擦政策变动；原材料价格涨价；新冠疫情反复导致光伏装机不及预期、全球供应链紧张。