业绩回顾

    　　1Q22 业绩低于我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：1Q22 收入2.12 亿元，同比+4.92%，环比-50.26%；归母净利润0.26 亿元，同比-35.44%，环比-59.18%，由于公司研发投入快速提升，1Q22 业绩低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　疫情影响短期项目确认节奏，静待订单兑现加速。由于长三角、珠三角等地区疫情反复，公司设计业务的项目验收进度放缓，导致1Q22 收入环比下滑50.3%至2.12 亿元。截至4 月中下旬，公司披露的存量设计业务订单总额达18.48 亿元。考虑到多数订单可在一年内完成交付，我们预计随着车企复工复产的逐步推进，公司存量订单有望实现加速落地，带动公司收入确认节奏提速。

    　　高强度研发投入致短期盈利承压，长期来看竞争力进一步增强。得益于高毛利汽车设计业务占比增长，公司毛利率环比稳步提升，1Q22 毛利率为39.51%，同比-1.71ppt，环比+4.00ppt。费用端研发投入持续增加，1Q22研发费用率同环比分别+7.89%/+4.52%至15.5%，带动期间费用率同比+8.47ppt 至30.73%，我们认为，尽管研发投入加大会影响短期业绩，但是长期来看公司加大对新能源三电系统、模块化平台、新一代整车电子电气架构、域控制器等领域的布局，有助于公司强化技术储备。

    　　引入外部资本布局滑板底盘与ODM 业务，新业务已有意向客户增强发展信心。公司在汽车设计服务业务中积累了大量动力系统、车身结构系统、底盘系统的技术储备，为公司切入滑板底盘与ODM 赛道提供技术支撑。在客户拓展方面，公司与诸多主机厂建立了长期合作关系，当前ODM 业务已有意向需求，进一步增强公司发展硬件制造信心。另外，公司以建立合资公司的方式拓展新业务，一方面可以引入外部资本，降低资金需求，另一方面可以维持公司第三方设计服务公司的独立性。我们认为，公司有望以设计业务为基石，拓展硬件制造业务，实现公司新的业务增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年18.3倍/13.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和25.00 元目标价，对应27.8 倍2022 年市盈率和20.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有51.5%的上行空间。

    　　风险

    　　项目落地不及预期，硬件生产不及预期。