事件：公司发布2020 年报，2020 年公司实现营收8.2 亿元，同比-7.3%；归母净利润1.1 亿元，同比-14.9%；扣非后归母净利润1 亿元，同比-4.6%。

    其中20Q4 收入3.4 亿元，同比+63.9%；归母净利润0.33 亿元，同比+24.0%。

    对此我们点评如下：

    收入端：Q4 收入提速，环比Q3+128.4%。全年来看公司收入同比-7.3%，其中燃油汽车整车研发设计业务收入1.87 亿元，同比-20.7%，占公司总营收比重22.8%（较2019 年-3.9pct）；新能源汽车整车研发设计业务营收6.17 亿元，同比-1.4%，占公司总营收比重为75.1%（较2019 年+4.5pct）。

    20Q4 公司收入提速，同比环比大幅增长，预计是第一大客户本田以及某新势力大客户新合同收入开始确认。

    毛利率：全年毛利率微增，Q4 环比回落预计受业务结构变化影响。2020年公司毛利率33.67%，同比+0.54pct，主要是因为毛利率较高的新能源整车研发设计业务收入占比及毛利率双提升，2020 年新能源整车研发设计业务收入占比75.1%，同比+4.5pct，毛利率34.92%，同比+1.33pct。分季度来看，Q4 毛利率32.41%，同比+4.75pct，环比-5.65pct，环比回落预计是受高端零部件业务放量所致，控股子公司柳州菱特V6 发动机2020 年7月开始量产，量产初期预计毛利率较低。

    利润端：Q4 期间费用率同比-7.17pct，营业利润同比+106.1%，投资收益影响归母净利润。公司Q4 收入规模创近三年单季度新高，因此大幅摊薄了期间费用率，20Q4 公司期间费用率12.01%，同比-7.17pct。Q4 毛利率上升、期间费用率下降，公司营业利润同比+106.1%，但是归母净利润增速仅24%主要是受投资收益的影响，20Q4 投资收益为-2792 万元（19 年同期为-213 万元），主要是联营/合营企业亏损所致。

    2021 年至今整车设计业务新获订单总额18.56 亿元，零部件业务从培育进入收获期在手订单全生命周期收入规模在35-65 亿元。公司2020 年存量整车设计研发业务订单总额4.28 亿元，2021 年以来新获得的设计研发订单总额18.56 亿元（包括客户N 5.6 亿元合同、南宁产投汽车3.37 亿元合同、某国际品牌汽车制造公司签署的4.21 亿元合同等），在手订单充裕增长动力强劲。2021 年是公司零部件业务开启放量元年，①2020 下半年开始量产的柳州菱特V6 发动机今年产销爬坡将渐入佳境；②上汽通用五菱DHT 变速箱项目预计2021 年下半年开始量产，预计5 年70 万台产销；③宝能汽车EDU+双电机控制器总成订单预计2022 年开始量产，周期产量20-30 万台，零部件业务从培育期进入收获期将实现跨越式发展。

    投资建议：公司是国内独立第三方汽车设计及工程服务龙头，具备电动车平台开发能力，整车业务受益汽车电动化、智能化，传统车企新能源转型需要外包部分工程开发服务，新势力入局其整车设计以及工程服务和平台化开发技术服务大幅增加，零部件配套业务成长开启在手订单充裕，预计2021-2023 年公司实现营收13.8 亿元、22.6 亿元、28.1 亿元，同比增速分别为68.1%、63.8%、24.3%，归母净利润依次为2.5 亿元、4.0 亿元、4.8亿元，同比增速分别为125.1%、60.9%、19.7%，对应PE 分别为26.2 倍、16.3 倍、13.6 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：整车设计研发业务拿单不及预期、整车设计研发业务订单转化节奏不及预期、零部件业务产能爬坡不及预期、零部件业务客户产销量及毛利率不及预期