本报告导读：预计阿尔特IPO 发行价格为6.14 元。

    摘 要：

    按照阿尔特招股意向书口径，公司IPO 预计募集资金40266.33 万元，发行承销及其他费用合计6652.48 万元，两者合计募资总额为46918.81 万元。公司经过审计的2019 年年报中扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润10499.45 万元，摊薄后EPS 为0.34 元，计划发行7641.5 万股，按募资总额倒算每股价格6.14 元，对应PE为17.87 倍。

    对应中证行业（M74）近一个月静态PE 为34.14 倍，阿尔特募资倒算价格对应PE 低于行业PE，不用考虑推迟发行，预计阿尔特IPO发行价格为6.14 元。

    阿尔特是国内领先的独立汽车设计公司，为国内外知名车企提供新能源汽车的整车设计服务。公司业务覆盖整车设计全产业链，其中造型设计、动力系统开发和新能源汽车开发成为公司的优势业务。内资企业凭借极高的性价比及高本土化程度在独立汽车设计领域迅速发展，其中阿尔特的市场规模较大，具有绝对话语权。以委外设计费用占研发支出的10%-20%测算，2018 年上市汽车研发费用达518.8 亿元，对应汽车设计市场规模达到51.88-103.76 亿元，以阿尔特2018 年7.66亿元营收计算，公司的市场份额为7.38%-14.77%。公司与一汽、北汽、大众、东风、奔驰等国内外知名汽车厂商形成持续稳定的合作关系。新能源汽车的发展引领汽车市场复苏，国内汽车整车设计业务需求量将持续稳定增长。未来公司通过PHEV 研发项目实现产业化发展，加强三电系统、智能驾驶系统等核心零部件的开发能力，注重对混合动力控制技术的研发，在产品企划、造型研发、整车性能开发、新能源汽车平台开发等四方面持续提升公司研发能力。

    综合考虑招股说明书的披露及上述分析，当前汽车设计商分为整车汽车设计商、零部件设计商及独立汽车设计商，而当前独立汽车设计商数量较少，考虑业务的相似性，我们选择长城华冠（833581.OC，2019年4 月摘牌）、龙创设计（832954.OC）、奥杰股份（833436.OC，2018年1 月摘牌）为可比公司。按照招股意向书公布的募资额倒算，阿尔特发行价格为6.14 元，对应2019 年年报中归母净利润PE 为17.87倍。以其预计发行后总股本不超过30566 万股来计算，预计发行后市值为18.77 亿元。

    风险提示：（1）IPO 发行节奏受不可抗力影响而延缓；（2）新能源汽车销量增速放缓带来公司未来业绩下滑。