公司披露三季报，9M2024 实现营业总收入5.06 亿元，同比+7.19%，归母净利0.39 亿元，同比-25.74%，其中，3Q24 营收同比+22.04%，归母净利同比-52.7%。3Q24 公司自主品牌国内与海外业务收入表现积极，且继续保持在营销推广、产品研发、人才吸引及激励等方面较大规模的投入，而4Q24随着收入规模回升，费用率的提升幅度或减弱，而换新有望带动国内品牌业务的占比提升，公司盈利能力或能有较大的改善。维持“买入”评级。

    　　3Q24 国内品牌同比增长积极，4Q24 或受益于以旧换新3Q24 北鼎自主品牌国内收入同比+19.1%，根据久谦数据，公司线上9 月天猫平台销售积极，推动3Q24 线上平台零售额同比+22.6%，且线下部分自营门店纳入深圳家电以旧换新范围，我们认为4Q24 国内品牌业务有望继续受益于国补及平台补贴，或实现更高的单季增长。海外市场，3Q24 北鼎品牌海外/ODM 收入分别同比+172%/+7.9%，公司品牌海外业务维持积极态势，但海外补库需求有所弱化，我们认为4Q24 品牌海外业务仍有望在低基数下实现较高增长，而海外ODM 业务增速或相对温和。

    　　3Q24 毛利率仍同比下滑，4Q24 或有改善空间

    　　公司9M24 毛利率为47.36%，同比-1.84pct。其中，3Q2024 毛利率同比-1.25pct。我们认为3Q24 毛利率波动受到产品结构和海外收入占比提升的影响。而在补贴影响下，4Q24 中高端产品销售受益，毛利率或有望改善。

    　　3Q24 销售费用维持积极投放、汇兑收益较少，期间费用率同比提升9M24 公司整体期间费用率同比+2.38pc，其中，3Q24 期间费用率同比+5.65pct。3Q24 主要仍受到销售/财务费用率分别同比+6.88/+1.54pct 影响，而管理/研发费用率分别同比-2.09/-0.68pct。综上，公司9M24 净利润率同比-3.41pct，3Q24 同比-5.98pct。

    　　看好4Q24 公司盈利弹性

    　　考虑到家电以旧换新囊括部分公司产品，我们上修了收入预测，但24 年公司销售费用投入较为积极，我们提升了费用率预期，调整2024-2026 年预测EPS 为0.23、0.33、0.37 元（前值0.30、0.32、0.37 元），截至2024/10/24，Wind 一致预期可比公司2024 年平均PE 为27.5x，公司为高端小家电稀缺标的，以旧换新补贴拉动下国内品牌业务或在四季度明显优化，盈利也具备较大弹性，给予公司24 年45xPE，对应目标价10.35 元（前值9.0 元）

    风险提示：国内市场开拓受阻。海外需求波动。行业竞争加剧。