事件：公司2024 年H1 实现营业收入3.22 亿元，同比+0.22%，归母净利润0.32 亿元，同比-15.19%；其中2024Q2 实现营业收入1.63 亿元，同比+7.83%，归母净利润0.09 亿元，同比-53.42%。公司向全体股东每10 股派发现金红利0.8 元（含税）。

    　　Q2 内销增速环比修复，外销增速表现较好

    　　收入端，自主品牌国内业务收入承压，Q2 内销增速环比有所修复；自主品牌海外业务在地区、渠道、产品等方面的拓展均正常推进中；OEM/ODM 业务收入随各主要客户库存的恢复持续回升。分地区看，24H1 自有品牌和代工收入同比分别为-6.5%/+31.91%，其中自有品牌内外销收入同比-9.3%/+29.5% ， 外销表现较好； 24Q2 自有品牌和代工收入同比分别为+2.6%/+31.3%，其中自有品牌内外销收入同比+0.1%/+30.6%，内销环比有所修复。

    　　分品类看，24H1 电器类/用品及食材类收入同比分别为-6.92%/-5.51%，其中收入占比相对较高的蒸炖锅/养生壶收入同比分别为-15.22%/+3.67%；用品及食材类中，收入占比相对较高的餐具及饮具和烹饪具收入同比分别为-7.09%/+18.13%。

    　　外销利润率同比提升

    　　2024 年H1 公司毛利率为48.96%，同比-1.83pct，净利率为9.91%，同比-1.8pct；其中2024Q2毛利率为48.26%，同比-1.49pct，净利率为5.73%，同比-7.53pct。分产品看，24H1 自有品牌和代工毛利率同比分别-1.5/+8.9pct；分地区看，内外销毛利率同比分别-0.4/+5.5pct，外销毛利率同比显著提升。

    　　公司增加国内外费用投入

    　　公司2024 年H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为28.43%、9.42%、6.22%、-1.1%，同比+1.11、-1.08、+0.03、+0.76pct；其中24Q2 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为33.18%、8.63%、6.37%、-1.2%，同比+5.36、-2.17、+0.64、+2.97pct。24H1 销售费用率同比提升，主要由于销售人员的职工薪酬、售后服务与配件（国内外售后服务外包）、租赁费及物流运输费同比增加所致；管理费用率同比减少，主要由于管理人员的职工薪酬同比减少所致；财务费用率同比上升，主要由于汇率变动幅度同比减小所致。自主品牌国内与海外业务在营销推广、产品研发、人才吸引及激励等方面投入均有所加大，对集团整体盈利水平产生一定影响。

    　　存货、代工收入及经销收入比例增加影响经营性现金流资产负债表端，公司2024 年H1 货币资金+交易性金融资产为5.3 亿元，同比-17.16%，存货为1.22 亿元，同比-1.71%，应收票据和账款合计为0.3 亿元，同比+15.3%。周转端，公司2024年H1 期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为125.07、14.75 和43.98 天，同比-19.36、-3.37 和-1.43 天。现金流端，公司2024 年H1 经营活动产生的现金流量净额为0.07亿元，同比-86.45%，其中2024Q2 经营活动产生的现金流量净额为0.09 亿元，同比-5.25%。

    　　经营性现金流同比减少，主要由于：1)24H1 存货水平上升； 2)OEM/ODM 业务收入增加及对应收款账期影响； 3)经分销业务收入比例增加及对应收款账期影响。

    　　投资建议：收入端，自有品牌内销方面新兴渠道建设有序推进，外销经营模式逐步切换；成本端，外销自有品牌收入通过渠道和运营模式的改变优化利润水平。未来公司也将进一步推进增效降本，以更高效的运营管理静待消费复苏。根据公司中报的情况，我们略下调了毛利率，预计24-26 年归母净利润分别为0.76/0.88/1.02 亿元（前值0.98/1.13/1.29 亿元），对应动态估值分别为33.3x/28.8x/25x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。