本报告导读：

    公司国内线下门店结构持续优化；海外渠道调整告一段落，各环节运营效率有望提升，后续业绩有望改善，增持。

    投资要点：

    投资建议 考虑到行业仍处于缓慢弱复苏的过程，行业竞争激烈，我们下调2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年EPS 为0.30/0.37/0.45 元（2024-2025 年原值0.33/0.40 元，下调幅度-9%/-8%）， 同比+35%/+26%/+20%， 参考行业给予公司2024 年27xPE，下调目标价至9 元，“增持”评级。

    业绩简述：公司2023 年业绩符合预期。公司2023 年营收6.65 亿元（-17%），归母净利润0.71 亿元（+52%），扣非归母净利润0.64 亿元（+59%）；其中，Q4 营收1.93 亿元（-28%），归母净利润0.19 亿元（-6%），扣非归母净利润0.18 亿元（-5%）。

    OEM/ODM 业务维持正增长，自主品牌业务有所下滑，业绩符合预期。北鼎自主品牌业务方面，2023 年公司自有品牌销售收入同比-22%，占比79%（-5pct）。其中，自主品牌内销和外销收入同比分别-16%和-65%，其中Q4 内销和外销收入同比分别为-26%和-81%。公司自主品牌整体收入进一步承压。自主品牌海外业务渠道及运营模式等方面调整对北鼎海外业务收入产生了结构性影响。OEM/OD M业务方面，2023 年OEM/ODM 业务收入同比+9%，其中23Q4 收入同比+37%。代工业务收入随各主要代工客户库存水平恢复出现回升。

    展望2024 年，预计随着公司线下门店结构优化、经销门店数量增加，配合新品推出，公司内销收入有望收获增量。此外，预计随着海外渠道调整，各环节运营效率及海外业务盈利能力有望得到改善。

    风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧使利润率承压。