事件：公司发布2023 年年报。公司2023 年实现营业收入6.65 亿元，同比下滑17.33%；实现归母净利润0.71 亿元，同比增长51.92%。其中，2023Q4 单季营业收入为1.93 亿元，同比下滑28.44%；归母净利润为0.19 亿元，同比下滑6.22%。

    　　收入整体承压，抖音拓展卓有成效。1）分业务看，自主品牌收入有所承压。2023 年自主品牌/OEM&ODM 分别实现收入5.28/1.37 亿元，同比-22.23%/+9.23%。2）自主品牌分品类看，用品及食材类表现优于电器类。

    　　2023 年公司电器类/用品及食材类实现营收3.62/1.66 亿元，同比-26.94%/-9.50%。3）自主品牌分内外销看，2023 年国内/海外实现收入4.96/0.33 亿元，同比-15.54%/-64.68%，海外收入下滑较大系公司直销转型为经分销所致。此外，公司2023 年自主品牌线上直销中抖音渠道实现收入0.34 亿元，同比增长32.28%。（公司抖音渠道2023 年人均消费额为836 元，天猫/北鼎商城/京东人均消费额分别为704/546/578 元，抖音人均消费额领先明显）。

    　　盈利能力提升明显。1）毛利率：2023 年/2023Q4 公司毛利率同比+2.01pct/+3.40pct 至50.75%/54.54%，主要系原材料价格下降所致。

    　　2）费率端：2023Q4 销售/管理/研发/财务费率为33.68%/7.69%/5.67%/-0.03%，同比变动2pct/0.71pct/2.57pct/-1.57pct，费用管理能力较强。

    　　其中财务费用率降幅明显，系公司利息收入增加较多所致。3）净利率：

    　　综上，受益于费用效率优化等因素，公司2023 年/2023Q4 净利率同比+4.89pct/+2.33pct 至10.73%/9.85%。

    　　推进线下体验店建设，品牌形象持续提升。报告期内，随着线下消费逐渐回暖，公司持续布局线下体验店提升品牌形象，2023 年公司线下直营门店收入增长27.16%，门店净增长4 家（新增门店9 家，关闭门店5 家）。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年归母净利润分别为1.01/1.16/1.29 亿元，同增42.1%/14.9%/10.4%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、新品销售不及预期、渠道拓展不及预期。