本报告导读：

    自主品牌内外销承压，代工逐步恢复，Q4 业绩低于预期。

    投资要点：

    投资建议2 023Q4 公司自主品牌内外销承压，业绩低于预期。下调盈利预测，预计2023-2025 年EPS 为0.23/0.33/0.40 元，同比+59%/+47%/+21%，(前值为0.28/0.39/0.50 元，下调幅度-18%/-18%/-19%)，参考行业给予公司2024 年35xPE，下调目标价至11.6 元，“增持”评级。

    业绩简述：公司2023 年营收6.7 亿元（-17%），归母净利润0.75 亿元（+59%），归母净利率11.1%（+5.2pct）。其中Q4 营收1.9 亿元（-28%），归母净利润0.22 亿元（+10%）,归母净利率11.6%（+4pct）。

    自主品牌内外销承压，业绩低预期。2023 年公司自有品牌内销和外销收入同比分别-15.5%和-65%，其中Q4 内销和外销收入同比分别为-26%和-82%。公司自主品牌整体收入进一步承压。自主品牌海外业务渠道及运营模式等方面调整对北鼎海外业务收入产生了结构性影响。2023 年OEM/ODM 业务收入同比+9%，其中23Q4 收入同比+35.3%。代工业务收入随各主要代工客户库存水平恢复出现小幅回升。

    展望2024 年，预计随着公司线下门店结构优化、经销门店数量增加，配合新品推出，公司内销收入有望收获增量。此外，预计随着海外渠道调整，各环节运营效率及海外业务盈利能力有望得到改善。

    风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧使利润率承压。