本报告导读：

    随着海外渠道调整，各环节运营效率及海外业务盈利能力逐步改善，有望带动业绩超预期，增持。

    投资要点：

    经销及线下门 店拓展稳步推进，降本增效有望带动业绩稳增。维持盈利预测， 预计2023-2025 年EPS 为0.28/0.39/0.50 元,同比+97%/+38%/+27%，参考行业给予公司2024 年32xPE，维持目标价12.5元，“增持”评级。

    事件：公司2023Q3 营收1.51 亿元（-9.22%），归母净利润0.15 亿元（+255.36%）。

    销售模式调整使自主品牌外销下滑，OEM/ODM 业务高增。国内整体小家电行业需求仍处于缓慢复苏的过程中，考虑到投放及推广效率等因素，Q3 公司自主品牌国内业务营收同比-16%；自主品牌海外业务同比-71%，预计渠道调整是收入确认口径的变化是报表端暂时承压的主要原因；OEM/ODM 业务0.54 亿元（+53%），海外零售商去库存告一段落，订单有所回升。业绩层面，Q3 毛利率为45.8%（-0.7pct），净利率为9.8%（+7pct）。预计OEM/ODM 占比提升是公司毛利率下滑的主要原因。Q3 销售费用率同比-11pct。在产品需求端较弱的情况下，预计公司Q3 费用投放方面较为谨慎，同时海外线上交给专业的团队运营，预计整体运营效率有望实现提升，从而带来利润率有效增长。

    展望Q4，预计随着公司线下门店结构优化、经销门店数量增加，配合新品推出，公司内销收入有望收获增量。此外，预计随着海外渠道调整，各环节运营效率及海外业务盈利能力有望得到改善。

    风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧使利润率承压。