业绩简评

    　　2023 年 10月23日公司披露三季报业绩，前三季度实现营收 4.7亿元，同比-11.7%；实现归母净利润 0.52亿元，同比+96.0%；实现扣非归母净利润 0.46 亿元，同比+119.8%。其中，03 实现营收1.5 亿元，同比-9.2%；实现归母净利润 0.15 亿元，同比+255.4%；实现扣非归母净利润 0.12 亿元，同比+525.3%经营分析

    　　Q3 业绩符合预期，消费环境低迷影响下自有品牌收入承压，海外代工业务表现偏好。分品牌来看，公司前三季度自主品牌收入3.6亿元/-15.7%（其中Q3同比-26.2%），占比下滑3.6pct至76.6%；OEM/ODM收入 1.1 亿元/+4.1%（其中Q3同比+53.2%），随着主要代工客户的库存水平恢复，代工业务收入Q3出现较大回升。自主品牌分地区来看，国内收入达 3.4 亿元/-9.6%（其中 03 同比-16.1%）；海外收入达 0.26 亿元/-54.6%（其中 Q3 同比-71.2%），海外下滑幅度较大主因海外总体消费未恢复，加之海外业务直营转经销，经销模式下存在提货周期。自主品牌分产品来看，电器类收入达2.5 亿元，同比下滑 17.1%，用品及食材类收入达 1.1 亿元，同比下滑 12.1%，未来公司将加速电器新品推出，进一步优化产品结构。

    　　海外直营转分销模式下利润端表現较强弹性。公司23年前三季度、单Q3毛利率分别达49.2%/+1.7pct、45.8%/-0.7pct，03毛利率同比略有下滑主因①毛利率最低的代工业务比例上升，②海外直营变分销模式导致毛利率下滑，③国内同时发展分销商。但与此同时公司①产品结构持续优化，②汇率对外销毛利率利好在 Q3延续，也抵消了一部分毛利下降的负面因素。3023 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为22.4%/15.7%/-0.2%/6.1%，同比-11.3pct/-0.3pct/+2.Opct/+1.5pct，销售费用率大幅下降主因海外业务经营模式调整。综合影响下公司前三季度、单Q3净利率分别达11.1%/+6.1pct、9.8%/+7.3pct，盈利能力大幅提升。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计公司2023-2025年实现归母净利0.85/0.95/1.06亿元，同比+80.4%/+11.9%/+11.7%，公司现价对应PE为 36.2/32.4/29.0x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　消费复苏不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。