3Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 实现营业收入4.72 亿元，同比-11.73%；归母净利润0.52 亿元，同比+96.01%。对应3Q23 收入1.51 亿元，同比-9.22%；归母净利润0.15 亿元，同比+255.36%。由于自主品牌国内外业务经营策略改变带来业务结构变化，公司收入及业绩低于我们预期。

    　　外销代工明显恢复，经营策略变化影响持续：1）3Q23 公司自有品牌实现收入0.96 亿元，同比-9%，其中国内/海外分别实现收入0.90 亿元/690 万元，同比分别-16%/-71%。2）公司对海外业务模式进行调整，自1Q23 以来由自营模式改为经销模式，因此出厂价下降直接反映在收入的下降中，盈利则好于自营模式，目前已基本调整到位，我们预计明年海外自有品牌业务将重新进入快速发展的新阶段。3）在行业需求仍较为疲软的背景下，国内品牌销售收入下滑。根据久谦数据，北鼎品牌在天猫+京东渠道3Q23 销售额同比增速为-11%，其中蒸锅品类表现较好。4）3Q23 公司海外代工业务实现收入5444 万元，同比+53%，环比1H23 明显改善。随着海外库存压力缓解，我们预计恢复趋势将持续。

    　　公司盈利能力改善，费用率持续优化：1）3Q23 公司毛利率45.8%，同比-0.7ppt，我们预计主要来自低毛利海外代工业务占比的提升。2）3Q23 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-11.3/-1.7/+1.5/+2.0ppt，销售费用率明显下降，一方面海外运营模式调整优化该业务费用率水平，另一方面公司持续推进国内业务的降本增效，供应链、营销等环节的效率明显提升。3）综合影响下，3Q23 公司净利率9.8%，同比+7.3ppt。4）在需求并未明显恢复的背景下，公司在销售端更注重传统渠道的效率优化及抖音等新兴渠道拓展，研发端则重点提升电器新品开发速度，如推出空气炸锅，同时在新品类的选择上更加开放，计划尝试偏刚需的电器品类。

    　　发展趋势

    　　海外自有品牌业务的经营模式调整后，经营效率提升，我们预计该业务明年有望进入快速发展的新阶段；海外代工业务库存压力缓解，或将呈现出逐季恢复趋势；新品类及新渠道有望为国内品牌业务带来新的收入增量。

    　　盈利预测与估值

    　　由于自主品牌业务受经营策略调整影响短期承压，我们下调2023/2024 年盈利预测12%/10%至0.93/1.14 亿元。当前股价对应2023/2024 年33.1 倍/26.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级。基于盈利预测的调整，我们下调目标价5%至11.30 元，对应2023/2024 年39.7 倍/32.3 倍市盈率，较当前股价有20%的上行空间。

    　　风险

    　　需求波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。