本报告导读：

    海外经销拓展稳步推进，配合降本增效策略，利润率大幅提升，增持。

    投资要点：

    经销及线下门 店拓展稳步推进，降本增效有望带动业绩稳增。维持盈利预测， 预计2023-2025 年EPS 为0.28/0.39/0.50 元,同比+97%/+39%/+28%，参考行业给予公司2024 年32x PE，维持目标价12.5 元，“增持”评级。

    业绩简述：2023H1 公司营收3.21 亿（-13%），业绩0.38 亿（+67%）；Q2 营收1.51 亿（-19%），业绩0.2 亿元（+228%）。

    海外销售模式调整使得自主品牌外销报表端下滑，业绩符合预期。

    2023Q2 国内整体小家电行业需求复苏缓慢且行业竞争激烈，公司自主品牌国内业务营收同比-16%。海外层面，渠道直营转经销使报表端营收同比-39%。业绩层面，Q2 毛利率为49.8%（+2pct），净利率为13.3%（+10pct）。预计原材料价格及人民币汇率贬值是毛利率提升的重要原因。此外，Q2 销售费用率同比-6.6pct。预计在产品需求端较弱的情况下，公司在费用投放方面较为谨慎，同时，海外在渠道转变过程中费用率有所降低，效率提升，带来利润率有效增长。

    展望2023H2，预计公司降本增效措施将持续对业绩产生正面影响，同时随着公司线下门店结构优化、经销门店数量增加，配合新品推出，公司内销收入有望收获增量。此外，预计随着海外渠道调整，各环节运营效率及海外业务盈利能力得到改善，为促进品牌出海战略奠定了基础，后续外销业务规模有望加速扩展。

    风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动风险。