事件：公司发布23H1 业绩快报，23H1 实现营收3.21 亿元，同比-12.9%，归母净利润为0.38 亿元，同比+66.8%；其中Q2 实现营收1.51 亿元，同比-19%，归母净利润为0.2 亿元，同比+227.6%。

    　　内需表现略弱，外销更改业务模式短期影响收入增速。分业务看，23H1自有品牌/OEM 收入同比-11%/-20.5%，其中自有品牌国内/国外收入同比-7%/-42.8%。23Q2 自有品牌/OEM 收入同比为-19%/-18.8%，其中自有品牌国内/国外收入同比为-16.5%/-39.4%。自有品牌中内销表现略弱，主要由于国内消费市场复苏较弱，公司在运营过程中以安全高效为先，费用投放与市场推广相对谨慎，自主品牌国内业务收入受到一定影响；外销方面下滑较为显著，主要由于公司继续推进自 2022 年底以来渠道及运营模式等方面的调整，相当比例的业务从自营模式调整为经分销模式，这一变动对收入产生结构性影响。

    　　降本增效提高经营效率，公司利润率显著改善。利润端，公司各项成本改善及效率优化措施效果持续显现，23H1 各业务板块盈利能力均有所提升，带动公司整体净利润同比增加 66.76%，扣除非经常性损益的净利润同比增加 77.89%。 净利率方面，23Q2 归母净利率为13%，同比+10pct，环比+3pct，利润率显著提升，一方面公司对费用投放和市场推广相对谨慎，另一方面公司在海外改为分销模式后净利率可能也有一定的提升。

    　　投资建议：收入端，自有品牌内销方面新兴渠道建设顺利推进，外销经营模式切换逐步推进；成本端，公司提升运营效率，降本增效成果初现，外销自有品牌收入通过渠道和运营模式的改变优化利润水平。未来公司也将进一步推进增效降本，以更高效的运营管理静待消费复苏。根据公司23H1的快报，我们下调了公司23 年的营收增速，预计23-25 年归母净利润分别为0.95/1.14/1.37 亿元（前值1.02/1.25/1.45 亿元），对应动态估值分别为34.3x/28.4x/23.7x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。业绩快报仅为初步核算数据，最终结果以公司披露的半年报为准。