核心观点：

    Q4 收入实现良好增长，盈利回升。公司披露2021 年度业绩快报，2021年实现营收8.47 亿元，同比+20.9%；实现归母净利润1.08 亿元，同比+7.9%。2021Q4 实现营收3.04 亿元，同比+16.8%；实现归母净利润0.39 亿元，同比+22.6%。

    2021Q4 收入保持良好增长，原因：（1）公司持续推出新品，海外市场拓展顺利；（2）推进渠道建设扩张并不断优化，发展多元化营销。全年盈利暂时承压，原因：（1）原材料价格上涨、海运费上涨，阶段性推高公司营业成本；（2）公司在人才培育、品牌推广、线下自营门店扩张、仓储租赁等方面加大投入，使得费用相应增加。Q4 归母净利率12.8%，同比+0.41pct，环比+2.95pct，伴随自主品牌收入占比持续提升，盈利已有回升，期待后续改善。

    自主品牌保持快速增长，海外业务表现亮眼。全年来看，自主品牌保持快速增长，全年实现收入6.3 亿元（YoY+26%），其中海外收入0.59亿元（YoY+96%），国内收入5.7 亿元（YoY+22%）；代工业务稳中有升，全年实现收入2.1 亿元（YoY+8%）。单Q4 季度看，自主品牌实现收入2.4 亿元（YoY+28%），其中海外收入0.24 亿元（YoY+59%），国内收入2.1 亿元（YoY+26%），增速环比Q3 内销基本持平，海外业务表现亮眼；代工业务Q4 收入0.66 亿元（YoY-12%）。

    盈利预测与投资建议：公司定位高端，符合国内消费升级趋势，不断的产品创新推动持续增长；海外自主品牌拓展顺利，未来发展空间大。

    预计公司21-23 年归母净利同比增长0.4%、28.1%、24.3%，最新收盘价对应2021 年PE 41x。给予2022 年35 倍PE 估值，即合理价值20.78 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。产品集中度较高、汇率波动、原材料价格上升、贸易摩擦。